飞科电器:小家电龙头规模不断提升,业绩增长超四成

事件。

    公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入26.63亿元,+14.40%;归母净利润6.00亿元,+42.77%;基本每股收益为1.38元。Q3单季收入9.41亿元,+6.77%,归母净利润2.21亿元,+26.98%。

    公司同时公告投资建设家电松江生产基地新建项目,拟投资4.41亿元,预计建设期为1.5年,建成后新增1360万件个人护理电器产品年产能。

    简评。

    (1)收入增长稳健,继续发掘新品、细分需求。

    2017年Q1-Q3,公司实现营业收入26.63亿元,+14.40%;Q3单季收入9.41亿元,+6.77%。个人护理电器市场保持快速成长,一方面,公司多品类持续推进,拓展如加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品,拓展中国细分市场需求;另一方面,公司专注内销市场,产品价格、产品品质符合中国大众需求,核心产品错位竞争,局部优势带来销量持续稳健增长。

    综上,Q1-Q3公司实现归母净利润6.00亿元,+42.77%。Q3实现归母净利润2.21亿元,+26.98%。

    (2)产品品牌保持优势,毛利率同、环比继续提升。

    产品错位竞争具备高溢价能力,上半年产品提价推动毛利率上行。2017Q1-Q3公司整体毛利率达到39.85%,同比上涨1.35个百分点。其中,Q3毛利率40.99%,同比上涨1.67个百分点。

    公司核心产品品类在生产效率提升和均价提升背景下,同时,公司媒体广告减少,销售费用率下降3.90个百分点,降为7.77%,管理费用率3.64%,基本持平。综上,公司Q1-Q3净利润率22.52%,+4.48个百分点。其中,Q3净利润率23.48%。

    (3)公告建设新项目,预计降本增效、提升整体收入与业绩。

    公司持续加大研发投入和松江生产基地扩产项目推进,在松江生产基地自2016年6月投产以来,小家电产能逐步提升。

    同时,公司公告继续投资建设松江基地新项目,提升小家电生产能力和产品领先能力。一方面,满足市场需求与竞争环境快速变化,另一方面,通过新项目提升生产效率、降低运营成本。新项目预计建设周期1.5年,建成后预计新增年产能1360万件,同时能够为公司提升年销售收入8.57亿元,净利润0.60亿元。全部投资的静态回收期为7年。

    投资建议:我们认为,公司电动剃须刀和电吹风产品形成错位竞争优势,同时产品品质与品牌力突出,仍有提价空间,或将进一步提升公司盈利能力。公司拓展新品类和新产能建设执行力度强,个护龙头价量齐升逻辑明确,全年业绩有望保持领先水平。预计2017-19年EPS 为2.03/2.55/3.18元,对应PE 分别37/30/24倍,给于“买入”评级。

    风险提示:个人护理行业需求下滑,产品竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。