通化东宝:市场有效开拓,业绩稳健增长

通化东宝发布2017年三季报:2017年前三季度公司营收18.53亿元,同比增长25.28%;归母净利润6.49亿元、扣非后归母净利润6.41亿元,分别同比增长29.60%、29.53%。2017年第三季度公司营收6.71亿元,同比增长14.06%;归母净利润2.38亿元、扣非后归母净利润2.36亿元,分别同比增长28.55%、28.96%。

    业绩持续高速增长,期间费用略有降低。公司前三季度业绩继续维持高速增长,营收与净利润增速均达到25%以上,符合预期。2017年第三季度,公司毛利率上升至75.66%,同比增长2.83个百分点,期间费用率为31.85%,同比下降1.45个百分点。受此影响,虽然公司第三季度营业收入仅同比增长14.06%,但净利润增速超过28%。

    深挖国内基层市场,布局慢病管理平台。公司是二代胰岛素龙头企业,凭借多年基层医生教育与渠道挖掘,在我国基层糖尿病市场占据重要份额。分级诊疗政策的推进使基层糖尿病患者就诊数量迅速增长,公司成最大受益者;医保控费政策使公司凭借价格优势获得进口替代机会。2017年医保目录将二代胰岛素由乙类上调至甲类,报销比例的提升使患者经济可及性与依从度提高。此外,公司慢病管理平台发展顺利,未来有望转型为糖尿病整体解决方案供应商。

    三代胰岛素申报生产,即将再添利润新增长点。公司积极开展三代胰岛素研发工作,2017年10月甘精胰岛素申报生产获得受理,地特胰岛素获得临床试验批件。此外,门冬胰岛素Ⅲ期临床进入总结阶段,赖脯胰岛素正在进行临床前研究。在研三代胰岛素获批后,有望成为公司新的利润增长点。

    维持“买入”评级:公司是胰岛素龙头企业,深挖国内基层市场,我们看好公司二代胰岛素的稳定增长、三代胰岛素的多管线研发以及慢病管理平台的布局。预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.76元、0.96元,对应PE为39倍、30倍、24倍,维持“买入”评级。