晨鸣纸业2017年三季报点评:业绩完全符合预期,造纸板块量价齐升促业绩持续高增长,18年持续增长可期,维持增持

事件:公司2017 年前三季度归母净利同比增长74.5%,完全符合预期。公司2017 年前三季度实现收入219.29 亿元,同比增长32.3%,归母净利27.12 亿元,同比增长74.5%,合EPS 为1.16 元,完全符合三季报前瞻预期。其中17Q3 单季实现收入81.80 亿元,同比增长37.1%,归母净利9.66 亿元,同比增长57.1%。

    成品纸旺季提价和销量提升,湛江白卡纸投产增厚业绩,融资租赁稳定贡献业绩。因前期纸浆快速反弹和7-8 月淡季文化纸价格回调,我们预计7 月份盈利承压,但8-9 月纸价逐渐反弹,同时公司销量提升,盈利快速恢复。Q3 单季我们预计融资租赁贡献近2 亿元利润,造纸贡献约7 亿元,营业外收入为5193 万元。1)造纸巨大盈利弹性显现。主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。量:公司1000 多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,2017H1 销量同比增长16.7%,Q3 销量继续攀升趋势。价&利:机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升;2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120 万吨白卡纸产能于2016 年末投产逐步释放产能,加之上半年白卡纸均价维持高位,大幅提升公司收入及利润。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。

    金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320 亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3 亿元,认缴2000 万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10 亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30 亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54 万亿,预计保持年均20%以上增长,2021 年市场规模达到20.79 万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。

    造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18 年新项目贡献未来业绩增量,维持增持。公司作为造纸龙头,15 年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司18 年寿光51 万吨高档文化纸、定增募投寿光40 万吨化学浆项目、湖北浆项目以及纸种优化项目有望持续落地,为18 年及以后提供业绩持续增长动力。维持2017-2019 年归属于普通股股东净利38 亿元、43 亿和45 亿元的盈利预测,目前股价(A股18.34 元/股)对应17-19 年PE 分别为9.3 倍、8.3 倍和7.9 倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。