劲嘉股份:烟草行业复苏,公司主业回升明显

劲嘉股份公告:1)三季报:2017年前三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长10.7%;归母净利润4.35亿元,同比下滑1.2%,扣非后增长28.4%。2)17年业绩预告:预计17年归母净利润5.7-7.4亿元,同比增长0-30%。

    烟标主业逐步回升,三季报业绩明显向好:17年前三季度公司收入、扣非后归母净利润分别增长10.7%、28.4%,由于16年12月公司让渡重庆宏声20%表决权,重庆宏声及重庆宏劲由控股子公司变为联营企业而不再合并其报表(16年同期合并报表),若剔除重庆宏声不合并报表带来的影响,则同口径测算17年前三季度收入端增长约30%+,内生增长逐步恢复主要受益于烟标产品销售的增长,尤其是细支烟的销售增长。单三季度公司实现收入6.8亿元,同比增长13.9%;归母净利润1.3亿元,同比增长49%,烟标主业增长逐步回升。根据公司公告,行业方面,烟草行业17年上半年销售卷烟2475万箱,同比增长1.6%,较去年同期提升8.1pct,完成全年销售目标的52.3%,而16年受去库存影响,全年卷烟销量下滑5.6%,数据显示行业有见底。同时,公司积极调整产品结构,重视中高端卷烟市场的布局,重点把握细支烟市场的发展机会,我们跟踪报告期内公司细支烟出货量情况较好。

    另外,根据公司公告,公司分别于16年5月、6月完成对吉星印务70%股权及宏劲印务33%股权的收购(吉星印务业绩承诺:17-18年净利润分别为4600万元、5290万元)。烟草行业触底回升+产品结构调整+收购企业业绩并表,预计公司主业烟标将恢复增长。

    毛利率稳步提升:前三季度公司综合毛利率44.7%,同比提升2.5pct,较上半年小幅下降0.1pct,毛利率水平维持相对高位;期间费用率16.1%,同比下降2.7pct,其中管理费用率同比下降3.3pct,销售、财务费用率均提升0.3pct。前三季度经营性现金流6亿元,较去年同期增加1.7亿元。报告期内,公司收到政府补助1238万元,较去年同期减少376万元。营运方面,报告期末公司应收账款周转天数95.1天,较Q2末减少7.6天,同比减少21.4天;Q3末存货周转天数144.3天,较Q2末增加14天,同比增加28.2天。

    盈利预测及投资建议:预计17-18年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、8.04亿元;分别增长15.7%、21.7%;EPS0.51元、0.62元(不考虑增发摊薄)/0.44元、0.54元(考虑增发);6个月目标价为12.90元,维持"买入-A"评级。