志邦股份:业绩符合预期,单店收入稳健提升

经营分析

    收入与盈利双双提升。前三季,公司收入高速增长(+35.59%),毛利率同比下降0.93pct.至36.05%。期间费用率提升5.85pct.。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加2.92pct.、2.30pct.和0.63pct.。公司归母净利润率为10.42%(+2.43pct.),公司盈利显著提升。

    收入增长受益快速开店,单店收入稳步提升。公司作为规模第二大的橱柜品牌,在上市之前就已进入了快速开店阶段。根据规划,今年全年橱衣柜将分别新增200家门店,我们预计,Q3末公司橱柜门店在1,250家左右,衣柜门店接近300家。另一方面,公司目前橱柜出厂价在7,000元左右,较其他橱柜企业有着较为明显的价格优势。快速开店和性价比优势叠加,促使主营收入实现快速增长。结合公司门店开设进度,我们推算,目前单店收入已突破95万元,预计全年可能超过130万元,同比增长在10%-15%之间,全年增长较为确定。公司从去年开始推进工程业务,目前正处在加速发展阶段。第三季度,受工程业务增加影响,公司应收票据环比增加约3.6倍。在全装修房屋已成为确定性发展趋势之时,我们认为,公司已在拓展工程业务领域抢占先机。

    募投产能建设稳健推进,达产后规模有望跃升。公司IPO募投年产20万套整体厨柜建设项目,年产12万套定制衣柜项目。目前产能建设正有条不紊推进,在建工程环比增长18.49%。预计IPO募投项目将于2019年开始释放产能,届时公司整体橱柜产能将实现翻倍,经营规模也将随之跃升。同时,伴随定制家居行业持续高速发展,公司整体收入与业绩也将迎来新一轮爆发。

    估值和投资建议

    公司专注于整体橱柜业务,已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌,现已确立橱衣双线协同发展战略。IPO项目将打破产能瓶颈,有效支撑长期业绩增长。我们维持公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为1.51/2.09/2.89元,对应PE分别为28/20/14倍,维持公司“买入”评级。

    风险

    宏观经济波动风险,主要原材料价格大幅波动风险,IPO募投新增产能无法及时消化的风险。