鲁泰A三季报点评:棉价波动叠加人民币升值导致利润下降,龙头优势仍在高价库存消化后未来业绩有望稳定

销量回暖以及海外长绒棉价格同比较高,带动三季度收入增速较快。

    鲁泰单Q3收入同比增速达到13.8%,我们认为主要由于:(1)去年三季度由于需求较为低迷导致整体收入及销量偏低,今年三季度在销量上有所改善;(2)由于公司收入大部分来自海外(17H1海外销售占比70%),由于17年海外长绒棉均价较16年同期较高,我们认为海外棉价的上涨对公司产品售价的上升带来了直接的利好。

    海外棉价格在Q3下跌不利高价成本消化,叠加人民币升值,毛利率单季度下滑较为明显。

    公司Q3单季度毛利率下滑达到6.64pp,我们认为主要由于:(1)可作为公司成本主要参考的国内长绒棉价格在今年Q2较去年同期同比偏高(公司原材料周转大约在一个季度左右,因此我们将Q2棉价当做Q3用棉成本的参照);同时作为公司产品主要参考的海外长绒棉在17Q3后期出现了明显的下滑趋势,这对公司毛利率造成了一定影响;(2)人民币在17Q3出现较为明显的升值趋势,对于出口占比较高的鲁泰而言,这在产品销售收入结转上较为不利,同样影响了公司毛利率。

    公司作为高端色织布全球龙头生产管理能力优异,虽然今年下半年受困于长绒棉成本上升及人民币升值利润率有所下滑,但是我们相信随着高价库存消化完毕叠加人民币升值趋势放缓,公司利润率有望回到正常状态。同时随东南亚面料及衬衫产能逐步投产未来有望进一步扩大收入规模,我们预计公司2017/18/19年归母净利润可达到8.35/9.27/10.23亿元,对应当前市值(当前A股价格为12.19元/股对应A+B股总股本9.23亿股市值112.5亿元)PE分别为13.5/12.1/11.0倍,考虑公司过往分红比例平均在50%左右,当前估值对应股息率约为4%,作为低估值高分红龙头标的维持“买入”评级。