台海核电:业绩超预期,核电回暖+业务拓展助力公司业绩持续强势增长

核电订单的增多以及确认推动公司业绩高增长。

    公司前三季度营收16.06亿,同比大幅上升101.08%;归母净利润6.54亿元,同比增长84.99%。公司营业收入的大幅增长一方面来源于以往年份核电订单的确认以及新订单增多使得本年度确认的收入增多,另一方面通过之前的并购和投资,公司主营业务多元化,收入来源增多。

    公司综合毛利率今年连续提升,费用控制能力良好。

    2017前三季度销售毛利率62.01%,同比-7.13%。2017Q1公司毛利率58.58%,2017Q2毛利率62.86%,2017Q3毛利率63.74%,今年以来公司盈利能力逐步增强。同时,ROE为27.30%,同比+6.98pct,环比上季度+7.66pct。前三季度期间费用率合计占比总收入为11.60%,同比-4.05pct,其中销售、管理、财务费用率分别为0.48%/4.84%/6.28%,同比-0.46/-2.72/-0.87pct。三项费用率的降低体现公司内部控制良好,是把高增长转化为实际利润的坚实保障。

    核电行业迎来新周期,公司核岛主管道竞争优势明显。

    2016年全球核能消费量为2616.54万亿瓦时,中国为213.20万亿瓦时,占全球消费量8.15%,在各国家中位列第三。具体到能源结构,我国核电发电量仅占4.0%,核电装机容量仅占2.04%,相比发达国家有明显差距。近年来国家从政策层面多次对核电行业进行布局规划,加快核电审批和开工进度,规划到2020年,核电装机规模达到5800万千瓦,在建规模达到3000万千瓦。按照中性预测,未来4年国内核电设备市场容量2277亿,核岛设备为1252亿,主管道设备63亿。预计2017-2020每年570亿左右的设备需求,其中主管道年均15.7亿元。公司是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是目前全球首先具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。作为国内唯一深度介入核岛主设备供应体系的民营企业,主管道市场占有率高达50%。在2016、2017年至今的核电机组主管道招标中,公司斩获了全部订单。此外,2017年公司积极拓展核电主管道的海外销售市场,签订了4台法国玛努尔工业集团的主管道生产销售合同,核电主管道产品首次打入欧洲市场。

    拓展布局,实现核电、军、民三驾马车并驾齐驱。

    公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备和经验积累,还积极拓展并已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发、生产和销售。2017年有望再突破压力容器、稳压器、蒸发器的锻件。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖,单台机组价值量约7亿元。公司在核电外的军品、民品扩展积极。公司核级材料具有行业领先的技术优势,并且获得军工资质。公司2016年合并德阳万达重型机械,后者是我国转炉炼钢设备的生产基地之一,公司将进一步加快产业布局,产业资源,提升协同效应。公司在民用行业的布局有利于公司减少对核电行业的依赖程度,平滑公司业绩。

    盈利预测与投资建议。

    我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.18/1.41/1.73元,对应PE为24/20/17X。维持“增持”评级。