科恒股份:业绩增长符合预期,看好锂电设备+材料持续放量

2017Q1-Q3业绩高增长,浩能并表和正极业务放量显著增厚业绩。

    2017年前三季度业绩快速增长,净利润同比增长2219%的主要原因有:

    1.锂电池正极材料销售收入大幅增长。公司是国内锂电正极材料新进入企业,公司从中低端起步,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产,2016年三元材料也逐步放量,车用动力高镍多元材料也已取得突破,开始量产。公司锂电正极材料产销量连续三年保持翻番以上增长速度,此前发展受制于产能规模,为扩大产能,公司新增产能为英德生产基地,一期产能现已于7月投产,9月已满产,一期为3000吨/年的高端动力三元产能;二期不低于3000吨/年的扩产计划也在规划中,未来产能瓶颈将有效缓解。客户端目前珠海光宇已经通过验收。未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升。公司产能扩充有效迎合了行业的高增长需求,我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。

    2.浩能科技2017年全年并表贡献业绩。2016收购浩能科技90%的股权,正式进军锂电设备领域,浩能科技是锂电设备龙头企业,2017年开始全年并表,核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机,其拥有CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。2017年9月5日,公司公告拟以股份+现金的方式购买万家设备100%股权。公司此次收购万家设备将打通前端锂电设备产业链,在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机,实现锂电池生产前端工序各个生产环节的全覆盖,形成锂电前端设备的整线供货能力,形成“材料+设备”双龙头业务格局。

    盈利能力大幅提升,未来有望继续提高。

    2017年前三季度综合毛利率19.27%,同比+9.48pct,销售净利率10.28%,同比+8.83pct,盈利能力显著提升,由于浩能并表和正极材料业务逐步释放产能的规模效应所致。另外,ROE为9.34%,同比+8.61pct,环比+4.83pct。报告期内,期间费用合计占比总收入的11.34%(其中销售、管理、财务费用率分别是2.77%、7.89%、0.68%,同比分别+0.67、+1.27、+0.63pct),同比+2.57pct,与中报环比+0.41pct,期间费用率有所上升,主要系正极材料销售规模大幅增长导致销售费用增大和研发费用、工资福利等费用大幅增大及新增合并浩能科技科润表所致。我们预计未来英德新产能正极材料的量产销售和浩能高端化涂布机走向规模效应会逐步提高盈利能力。

    自动化率提升+进口替代,锂电行业迎来高增长行情。

    2016年全年新能源汽车总计销量为51.7万辆,锂电池市场规模约为1115亿元,动力锂电池需求605亿元,同比增长65.8%。我们判断,锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长,未来5-10年新能源汽车仍是拉动锂电池产量增长的主要动力。国内单位产能(1GWh)的锂电池设备投资在5亿元/GWh,我们预计2017年国内动力电池设备需求量将至少228亿,加上消费类和储能类锂电新增设备需求,锂电设备市场规模在300亿以上,同比增长57%;2020年锂电设备市场规模432亿元,按照80%的国产化率计算,国产设备产值将达到350亿元,4年间CAGR为30%,国产设备占比从50%提高到80%。相比于日韩锂电设备,国产设备售价仅为进口的80%,成本优势明显;非标定制能力强;快速反应能力强。我们认为,自动化率提升+进口替代+整线路线成为锂电设备行业发展趋势,也是国产锂电设备实现弯道超越的关键所在。

    考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄,我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.89/2.41/3.07元,对应当前股价PE为38/30/23X,继续维持“买入”评级。