广深铁路:盈利环比改善,只待“铁改”东风

成本增长明显,盈利有所收窄。2017Q1-Q3,公司营业收入表现稳定,同比上涨4.0%。由于营业成本同比增长7.1%,增速超过营收,导致公司毛利率同比下降2.7个百分点。最终,公司实现归属净利润8.9亿元,同比下降18.4%。结合公司半年报披露信息,我们认为,公司前三季度成本端压力较大主要由于:一方面,报告期内,行业性工资上调,导致公司人工成本有所增长;另一方面,公司去年收购广梅汕和三茂铁路部分运营资产以及本期新增购置固定资产,带来固定资产折旧的提升。

    Q3净利润环比改善,客运量表现稍显疲软。单3季度,公司实现营业收入为47.6亿元,同比增加3.7%。同样受成本增加影响,公司毛利率同比下降1.2个百分点至12.2%,最终实现归属净利润3.8亿,同比下降6.8%,但是增速较2季度(-36.3%)大幅上修。客运业务方面,前3季度公司实现总客运量6547万人,同比下降1.5%;单3季度客运量同比下降1.3%,较2季度增速(-0.3%)小幅走低,其中,城际列车、直通车和长途车Q3客运量分别同比下降2.4%、5.8%和0.1%。

    铁路改革逐步推进,公司有望多方面受益。自去年铁总换届以来,“铁改”积极信号频出,并有望在土地资源开发、运价改革、混改、公司制改革等方面有所推进。广深铁路是铁路客运核心标的,普客提价对其盈利弹性较大:根据我们测算,若普客运价上涨10%,公司归属净利润将提升20%以上。并且,公司拥有部分土地资源可供开发,随着铁路土地资源开发趋于常态化(2017年8月,上海和北京产权交易所分别推出了21个和11个铁路土地综合开发项目),公司亦将明显受益。

    维持“买入”评级。出于谨慎,我们暂不考虑铁路改革对公司带来的盈利影响;由于公司进行动车组和客车大修改造,我们预计公司2017-2019年EPS为0.13元、0.15元和0.17元,对应PE为36倍、33倍和28倍,维持“买入”评级。