索菲亚:Q3增速有所波动,关注调整效果
索菲亚三季报:前三季度公司收入42.5亿元,同比增长43.1%,归母净利润5.75亿元,同比增长41.1%。
增速略有下滑,但仍然保持高位:前三季度公司收入、营业利润、归母净利润分别增长43.1%、42.2%、41.1%;其中单三季度收入、利润分别为17.6亿元、2.8亿元,同比增长35.5%、35.2%,增速较上半年有所下滑。
衣柜业务持续高速增长:前三季度衣柜渠道收入37.9亿元,同比增长39.7%,其中衣柜业务收入35.9亿元,同比增长37.5%,家具家品收入2亿元,同比增长96%。1-9月衣柜业务客户数37.86万,同比增长15.1%;出厂客单价9800元,同比增长15.97%。其中单三季度衣柜渠道收入15.8亿元,同比增长35.6%,其中定制柜体、家具家品分别增长35.3%、43.3%,增速较上半年略有下降,但整体维持高位。其中单三季度客户数14.4万,同比增长8%,环比增加0.16万户左右,一方面今年4月公司对各类产品涨价,幅度8%,另一方面地产景气度下滑也有一定影响;衣柜业务的高增长更多受益于客单价的提升:今年二季度以来,公司在799/899的特价衣柜套餐的基础上推出19800全屋定制套餐,促进消费者全套购买。我们计算单三季度公司客单价在万元以上,呈现逐季增长趋势(我们计算公司Q1客单价约9200元,Q2客单价约9500元)。我们估计前三季度衣柜业务实现净利润约6亿元,净利率约16%,单三季度净利润约2.8亿元,净利率约18%,较去年同期下降约0.8pct。报告期内,公司进一步丰富床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等成品家具品类,与定制产品联动销售,家具家品销售稳步提升。9月,公司对部分产品进行降价促销,终端售价降低10%-20%不等,巩固定制衣柜的行业龙头地位,以高性价比优势持续抢占市场份额。渠道方面,公司开店稳步推进,前三季度新开门店270家(其中第三季度开店20家),较去年有所加速,预计全年新增门店300-400家;加上电商渠道引流,线上线下订单持续增长。
橱柜业务今年略有波折,关注调整效果:前三季度橱柜业务收入4.1亿元,同比增长75.1%,客单价约9200元;其中第三季度收入1.44亿元,同比增长15.6%,环比下滑12.9%,低于预期。一方面,17年公司对司米橱柜价格体系做出调整,取消16年推行的多个特价套餐,并于二季度对产品提价,幅度6%左右,提价在一定程度上对销量带来一定影响;另一方面今年前三季度司米新增门店约100家,开店拉动偏弱;此外,地产景气度的下滑及精装房趋势也对橱柜业务带来一定影响。9月旺季以来,公司对橱柜产品促销方案做出一定调整,推出“9999”“19999”等“3+1+1+厨电星盆龙头”套餐,有望有效拉动订单增长;此外,公司增设27800贝弗龙+索菲亚全屋套餐,促进司索联动销售,充分发挥二者之间的联动性。
木门业务稳步推进:公司4月份与华鹤集团合资成立“索菲亚华鹤”,公司出资比例为51%。5月以来,合资公司财务、生产、渠道等各职能部门陆续到位,并顺利接手华鹤在齐齐哈尔的工厂(产能10个亿左右)。华鹤工厂拥有德国先进生产工艺、技术及生产线,木门制造水平行业领先。根据公司公告,截止9月底,索菲亚华鹤实现收入4000万元,拥有米兰达专卖店85家,华鹤木门经销商专卖店237家。华鹤木门是国内定制木门的代表企业,以其优质的产品质量被评为中国名牌产品、中国驰名商标,拥有20多年木门生产和销售经验,其木门产品在业内也享有非常高的知名度及消费者美誉度。与华鹤合作,公司将借助华鹤集团在木门领域的设计、生产及销售经验,结合索菲亚品牌及渠道优势,强强联合,开拓木门新市场。我国木门行业规模约千亿,在家装也属于前端消费,有望成为公司重要的新品类。
营运能力良好:上半年公司综合毛利率37.9%,同比提升1.5pct。期间费用率19.6%,同比增加2.1pct,其中销售费用率同比提升0.6pct,主要因为公司加大广告投放及渠道开拓人员,管理费用率提升1.1pct,主要因为管理人员增加,薪酬费用增加;财务费用率提升0.35pct。截止9月底,公司预收账款4.7亿元,环比增加约2千万元。
信息化及智能制造优势,助力公司穿越竞争红海:公司过去几年在信息化、智能制造方面大规模投入,并与明匠智能成立合资公司,积极打造世界一流的家具高端智能制造技术,相对于竞争对手,公司已具有较强的竞争优势。目前,无论是自动化水平,还是板块利用率、一次安装成功率,均领先竞争对手。随着定制家具行业新进入者越来越多,竞争不可避免将越来越激烈,而信息化/智能制造等所带来的成本优势是公司穿越周期的不二法宝。
推行员工持股,彰显长期发展信心:根据公司公告,公司8月筹划员工持股计划,杠杆2:1,资金总规模8.15亿,参与人包括董监高8人、主管级以上员工、核心技术人员等。此次员工持股计划激励范围广,涵盖公司经营层面所有核心骨干及老员工,实现大范围利益绑定。在目前价格水平推行员工持股一方面说明公司非常看好自身发展前景,也给予机构更大持股信心;另一方面随着公司规模的扩大,如何调动员工积极性及更好地管理,也是公司重点考虑的问题,通过员工持股计划,实现个人利益与公司利益的一致性,激发团队活力,从而保证业绩快速增长。截止10月26日,持股计划已通过大宗交易购买公司股票1847万股,占公司总股本2%,成交均价34.18元,成交金额6.31亿元。
盈利预测及投资建议:维持公司盈利预测,我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.6亿元、13亿、17.3亿元;分别增长44.9%、35.2%、33.1%;EPS1.04元、1.41元、1.88元,六个月目标价49.40元,维持"买入-A"评级。