安科生物:策马奔腾,共享行业红利

符合预期,营收净利双双稳健增长。

    2017Q1-3营收7.32亿(+27.92%),归母净利润1.93亿(+36.33%)。单季度来看,三季度营收2.85亿(+31.17%),归母净利润0.77亿(+36.86%)。营收与利润增速较半年报继续提升,仍处于较高增速阶段。

    生长激素同享渠道扩容+消费升级红利奠定增长基础。

    公司母公司主要产品为生长激素和干扰素,2017Q1-3营收4.26亿(+29.2%),归母净利润1.43亿(+49.2%)。干扰素估计占母公司营收40%,与行业持平,增长停滞,占母公司营收比例60%左右的生长激素估计维持了50%的增速。与主要竞争对手基本持平。生长激素的渠道扩容与消费升级共同奠定了高增长基础。

    子公司ROE高于母公司,外延持续整合精准医疗龙头。

    公司生长激素主业高速成长但中成药、干扰素业务增长能力较低,为此公司持续进行外延扩张,先后在多肽原料药、精准法医诊断和最新的核酸检测仪器设备等多个以精准治疗为主线的并购,探索进入更具成长性的领域。我们根据合并报表减去母公司报表估计传统子公司+外延部分运营情况,该部分ROE在30%以上,远高于母公司ROE16.5%左右的水平,说明外延部分所处子行业及运营质量均良好。

    风险提示。

    干扰素、中成药业务进一步承压;生长激素地域扩容增速下滑;公司高管减持影响市场信心。

    同享生长激素高速成长红利,继续推荐“增持”。

    安科生物作为国内生长激素前三强寡头之一,一直以来基数较低,采用紧跟行业龙头的策略实现了略超龙头的增速。报告期内水针剂型报产,预计明年下半年开始实现营收,鉴于生长激素仍处于高速增长期,外延整合部分维持较高运营质量,维持盈利预测,估计17~19年归母净利润2.72/3.32/4.02亿,对应EPS为0.38/0.47/0.56元,对应当前PE为50.4/41.2/34.1X,继续推荐“增持”。