马钢股份:停产检修致产销减少,吨钢毛利大涨下三季度业绩高增长,采暖季有望受益北材南下减少

行业三季度单季长材盈利能力维持高位,板材盈利水平大幅回升。三季度单季钢价在7月和8月上涨后因9月需求不及预期于9月回调。总体看,三季度单季五大钢材品种均价环比均有上涨,(螺纹钢+10.70%、线材+13.38%、中厚板+15.73%、热卷+22.66%、冷轧+18.44%)。

    根据我们测算,三季度单季长材盈利能力维持高位,板材盈利水平大幅回升,螺纹和线材三季度单季的平均吨钢毛利约801和854元,较2017Q2分别上涨150和250元,中厚板、热卷、冷轧三季度单季的平均吨钢毛利约517、527、528元,较2017Q2分别上涨270、438、416元。

    停产检修致产销减少,充分受益长板材高盈利水平,吨钢毛利环比大涨至业绩高增长。公司前三季度销售钢材1379万吨,较去年同期增长6.90%;其中三季度板材、长材和轮轴销量为215、215和4万吨,销量较二季度分别下降4.02%、11.52%和20%,我们认为三季度钢材产销下降主要是由于8月初2号高炉停产大修导致铁水产量较二季度下降24万吨,进而影响钢材的产销;前三季度吨钢毛利458元,较16Q1-3上涨143元,其中三季度吨钢毛利560元,较二季度上升158元;前三季度吨钢净利199元,较16Q1-3上涨140元,其中三季度吨钢净利253元,较二季度上升96元。三季度公司吨钢盈利情况符合行业长材维持高盈利,板材盈利大幅回升的基本面。

    采暖季限产下,北材南下减少,公司有望受益。根据我们的测算,采暖季期间北方四省两市日均粗钢产量较2016年同期下降24.69%,届时北材南下的数量将进一步减少,对于南方钢价有一定的支撑。邻省江苏中频炉的出清已极大改善马钢周边供需格局,而采暖季的到来有望使马钢进一步受益。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。马钢是我国最大钢铁生产和销售商之一,产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。公司产品结构长材板材占比均衡,板材产品向高附加值产品发展,将充分受益当前行业高盈利水平,我们维持17-19年EPS 至0.46、0.52、0.53元,目前股价对应PE 分别为 9、8、8倍,当前PB 1.5倍,维持“买入”评级。