海天味业:持续受益需求回暖,利润增速超预期

事件:公司发布三季报。前三年度实现收入108.5亿元,同比增长21.04%;归属于上市公司股东的净利润25.39亿元,同比增长24.49%。

    三季度实现收入34.08亿元,同比增长22.1%;归属于上市公司股东的净利润7.16亿元,同比增长29.3%。

    行业回暖及份额提升助力收入快速增长,主要品类增长均同比提速:

    今年以来受益于餐饮业复苏及低线市场居民收入改善,调味品行业下游需求明显回暖,海天味业作为行业绝对龙头渠道布局完善且下沉充分,将持续受益于行业回暖并加快实现份额提升,收入端继续保持20%的快速增长。同时公司继续推进品类扩张,分品类来看,主品类酱油收入增速在20%左右,较去年不足15%的增速有所加快;而小品类调味品在去年库存消化充分以后周转回归良性,收入增速均明显恢复,预计三季度蚝油和调味酱增速分别在20%和10%以上。

    产品结构升级拉动毛利率提升,广告投放力度减弱增强利润弹性:

    公司三季度毛利率46.5%,同比、环比分别提升1.63、1.32pct,今年前三季度公司毛利率逐季提升,我们认为产品结构优化对其贡献最为明显,未来随公司主动提升高端产品占比以及规模效应继续扩大,毛利率仍有上升空间;三季度净利率21.02%,同比提升1.19pct。三季度销售费用率15.9%,同比下降1.13pct、环比提升1.73pct,主要系广告费用投放力度同比有所减弱,叠加收入端实现快速增长,费用率有所下降增强利润弹性;管理费用率6.03%,同、环比均有所提升,主要系费用计提时点不同造成的季度波动,全年来看预计仍将保持稳中有降。

    投资建议:我们略上调公司盈利预测,预计公司2017年-18年的收入增速分别为21.8%、19.2%,净利润增速分别为25.6%、21.8%,维持增持-A 的投资评级,基于行业回暖、收入增长提速及蓝筹估值溢价,上调6个月目标价至56.35元,对应2018年35倍P/E。

    风险提示:下游需求低于预期,食品安全问题。