嘉化能源:蒸汽、脂肪醇业务量价齐升,氯碱产销两旺带动公司净利润稳定增长

公司发布2017年三季报,1-3Q2017营业收入同比增长32.2%报于40.09亿,归属于上市公司股东净利润同比增长27.16%报于6.82亿,EPS为0.51元,基本符合预期。净利润同比大幅增长的主要原因为两点:1)烧碱产品产销两旺,价格持续上涨,毛利率扩大;脂肪醇、蒸汽产品量价齐升2)汇兑损失减少导致的财务费用的大幅减少。公司同时公告正在筹划重大事项,可能涉及重大资产重组停牌。

    蒸汽业务量价齐升。1-3Q17年蒸汽收入同比上涨35.31%至8.98亿,销量同比增长15.53%去年同期销量受G20峰会的停工影响,但煤炭采购价格1-3Q17年同比上升52.6%,因此使得毛利率同比略下滑3.18个百分点至32.7%。预计最后一台扩建的锅炉将于2018年竣工投产,公司的整体的供给量新上一个台阶,同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务需求带来持续稳定的增长。

    脂肪醇(酸)受原料棕榈仁油上涨推动上涨,销量同比增长6.7%。3Q17年单季度原料棕榈仁油和脂肪醇价格均持续上涨,脂肪醇酸销售价格、棕榈仁油采购价格1-3Q17同比分别增长25.14%、17.35%,虽然量价齐升但脂肪醇(酸)的毛利率同比仍小幅下滑。由于原料进口,人民币升值使得财务费用同比大幅减少。目前东南亚等地棕榈仁油处于丰产周期,但8、9月产量不及预期,目前供应仍然较为紧张,预计价格将继续上涨,国内小厂家将因原料采购不上而生产困难,预计四季度脂肪醇酸量价齐涨仍将持续。

    氯碱业务产销两旺,1-3Q17销售均价同比大涨34.9%,公司具有极强的氯碱生产成本优势,未来景气有望持续。公司氯碱业务1-3Q17收入同比大增43.64%至6.8亿,销量同比上涨6.52%,由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行,同时我们认为氯碱行业景气自2016年下半年以来大幅回升,供需改善下未来几年高景气有望持续,预计公司氯碱业务的盈利也将持续增长。

    多点开花保证公司未来盈利持续增长。募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造以及16万吨多品种脂肪醇(酸)产品正式试生产,电子级硫酸提升盈利能力五个光伏发电站已全部并网,1-3Q17年公司光伏发电量为8316.62万度,实现收入5385万元,毛利约为1702万,其中三季度单季实现毛利960万,逐级大幅增长,这些都将成为公司未来新的盈利增长点。

    投资评级与盈利预测:维持盈利预测,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为9.43、11.14和14.22亿元,对应增发摊薄后EPS分别为0.63、0.75和0.95元/股,对应当前股价PE分别为15、13和10倍。公司各项业务均趋势向好,蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,转型新能源落地,“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,公司顺利完成增发,增发价格为9.58元,安全边际足,同时出于对未来发展的信心,公司将继续回购公司股份,维持“买入”评级。