华孚时尚:业绩继续高增长,产能释放、网链放量贡献持续发展动力

17年1~9月公司实现收入88.70亿元,同比增30.60%;扣非净利4.92亿元,同比增86.97%;归母净利6.05亿元,同比增50.80%。EPS0.60元。收入快速增长主要为纱线持续增长、网链业务快速放量共同促进;本期会计政策变更致多个科目不可比,从整体判断费用率下降、毛利率提升以及政府补贴增加共同贡献净利增幅高于收入。

    收入增长主要受益于:1)产能投放促纱线业务收入同比增16%左右, 其中销量贡献主要增长。分量价来看,预计量增13~14%,价增2~3%。2) 网链业务继续拓展,1~9月收入35.76亿元,占比已从H1的34%提升至40.3%。3)废棉销售方面预计收入2亿左右,较去年同期的近1亿增长较快。

    17Q1~Q3收入增速分别为30.77%、24.75%、36.21%,净利增速分别为63.26%、37%、65.54%。Q3收入增速提升主要为纱线和网链业务增长共同提速贡献,纱线业务H1收入增10.12%,1~9月增速提升至16%左右; 网链业务由于Q3新棉开始上市、棉花销售量环比增加,Q3单季实现网链收入约17.41亿元。

    棉花成本相对稳定、提价后周期、产品结构优化促纱线毛利率稳中略升

    17年1~9月毛利率同比提升1.14PCT至13.02%,总体来看主要为业务结构变化促进,纱线、网链业务毛利率均有提升,高毛利业务废棉销售增长、贡献毛利增加。拆分来看,纱线毛利率约为15%左右、同比增接近1PCT, 系Q1提价和产品结构持续优化贡献;网链业务毛利率在6.1%左右、同比也有提升,净利率接近2%;另外毛利率较高的废棉销售增长较快也促进总体毛利率提升。未来总体毛利率的变化方向除了受纱线、网链、废棉销售业务各自毛利率变化影响以外,整体业务结构也有影响。

    16Q1~17Q3毛利率分别为13.39%(+0.76PCT)、13.24%(+0.07PCT)、9.48%(-2.08PCT)、11.10%(-11.22PCT)、13.67%(+0.29PCT)、14.32%(+1.08PCT)、11.42%(+1.93PCT)。

    对未来纱线业务毛利率进行分析,从影响因素变化上看,棉价、产品定价相对稳定,产品结构持续优化促提升:1)从棉价走势看,公司用棉成本预计保持稳定。16年国内棉价上涨较多、全年涨幅22.23%、17年初以来涨幅0.58%,波动减小。16年国际棉价CotlookA全年上涨13.87%、17年初以来下跌2.45%。内外棉价差目前在1%配额、滑准税不同情境下分别为2732元/吨、1219元/吨(17年初分别为1588元/吨、325元/吨),外棉价格走弱、内棉高位企稳致内外棉价差有所扩大。2)从订单价格来看,16年棉价大幅上涨后向色纺纱下游传导存在一定滞后,公司于17年3月进行一轮提价、涨价约个位数,17年以来棉价高位企稳,短期我们预计后续向上空间不大,公司产品定价自3月提价以来保持稳定、预计后期变化不大。3)产品结构持续优化、高毛利率产品占比提升有利于纱线总体毛利率的提升。