劲嘉股份:重回三年巅峰,未来继续“嘉”“劲”

事件:公司发布2017年度前三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入21亿元,同比增长10.73%;实现归母净利润4.4亿元,同比下滑1.24%,亏损收窄,边际改善明显;实现扣非后归母净利润4.2亿元,同比增长28.41%。同时公司预告全年业绩,全年归母净利润5.71-7.42亿,同增0-30%。

    卷烟复苏烟标回暖,公司主业恢复性增长。从行业情况来看,2017年上半年,全国卷烟销量2475万箱,同比增长1.6%,增速对比去年同期则提升8.1pct,在经历了2015-2016年的连续下滑后,行业景气度企稳回升。公司第三季度实现营收6.78亿元,同比增长13.93%(17年Q2同比-0.12%);实现归母净利润1.32万元,同比增长48.97%(vs17年Q2同比+11.47%),第三季度公司业绩环比增长强劲,也验证我们前期卷烟行业企稳回升的逻辑。结合行业去库存阶段性成果和即将开启的半年旺季周期,我们后续卷烟行业有望实现量价齐升,并为公司业绩反弹带来支撑。

    高端产品占比提升,以及社会化包装规模效应带来公司盈利能力提高。公司前三季度毛利率为44.66%,同比提升2.51个百分点。17Q3单季度毛利率44.,同比提升3.47个百分点;17Q3单季度净利率为24.26%(16年Q3净利率为16.95%),环比也有明显改善,我们判断主要系公司高端产品占比提升及社会化包装规模效应带来毛利率提升。预计未来公司会继续不断贴合烟标行业市场,持续加大重点规格、重点品牌产品的设计研发力度,把握产品结构调整的市场机会,公司经营业绩未来仍能保持良好势头。

    包装产业链外延显成效,大健康酝酿“双轮”驱动。包装产业延伸方面,目前公司已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程,目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过4亿元。同时,公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力,利好大包装产业链拓展。大健康产业上,公司2016年定增项目获批,携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链,并在近期分别投资设立专门的子公司对大健康业务实行专业化运营,同时也引入复星安泰提名的杨伟强先生作为董事候选人,已经形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。

    公司盈利能力复苏,估值同步上行戴维斯双击势头初显。目前劲嘉股份PE(TTM)、EV/EBITDA均远低于行业中位值,且与行业内可比上市公司相比处于较低水平。我们认为,随着2017年卷烟行业见底复苏,烟标上市公司估值水平普遍进入上行区间,后续随着行业景气度进一步回暖,估值水平继续提升有望,盈利能力提升和估值上行协同作用有望带来戴维斯双击。同时,公司社会化包装开拓顺利,未来也存在估值上修的可能性。

    盈利预测与投资建议:伴随卷烟行业见底复苏,烟标生产商业绩反弹获得支撑,公司在包装领域的投入和布局基于物联网的智能包装体系有望大幅提升竞争能力,我们认为公司未来三年有望保持较快的业绩增长。预计劲嘉股份2017-年销售收入为30.8、37.1、44亿元,同比增长11%、20.3%、18.6%;归属于母公司净利润为7.0、8.6、10.3亿元,同比增长23.2%、21.9%、19.;对应EPS为0.54、0.66、0.79元。我们给予2018年20X PE,对应目标价13.12元,维持“买入”评级。