天成自控:业绩接近翻倍,募资加强座椅布局前景看好

公司发布2017年三季报,前三季度共实现营业收入5.1亿元,同比增长95.7%,归属于上市公司股东的净利润为0.5亿元,同比增长90.8%,每股收益0.22元。2017年预计净利润0.61-0.76亿元,同比增长85%-105%。公司业绩快速增长,主要源于工程机械及商用车行业回暖,以及乘用车座椅开始批量供货。公司乘用车座椅在手订单众多,众泰座椅已开始批量供货,进入上汽供应链前景看好。公司拟发行3.84亿元可转债,投资乘用车座椅及航空座椅等项目,有望加强座椅领域布局,发展前景看好。我们略微下调了公司盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.32元、0.57元和0.84元,目标价由32.50元上调至35.00元,维持买入评级。

    支撑评级的要点。

    业绩接近翻倍增长,毛利率下滑对盈利能力影响较小。前三季度净利润同比增长90.8%,全年利润预计增长85%-105%。前三季度毛利率由同期32.6%下滑至28.2%,销售和管理费用率分别下降了1.3和3.2个百分点。毛利率下滑主要是乘用车座椅毛利率较低且收入占比提升所致。乘用车座椅产销规模巨大,销售和管理费用率相对较低。因此毛利率下滑,净利润率仍可保持较高水平,对公司盈利能力影响较小。

    众泰座椅已开始批量供货,进入上汽供应链前景看好。公司手握众泰B11、B11B、S21及上汽AP31等车型座椅订单,其中众泰B11B车型已开始批量供货,后续订单批产有望推动公司业绩长期高速增长。乘用车座椅单车价值量高达3-5千元,市场空间高达千亿。公司进入国内标杆企业上汽供应链,有望形成示范效应并开拓更多客户,发展前景可期。

    拟发行可转债投资乘用车座椅及航空座椅等项目,发展前景看好。公司在工程机械座椅等领域市场地位稳固,乘用车座椅发展势头良好。控股股东拟收购英国飞机座椅公司,未来有望注入上市公司。本次公司拟发行不超过3.84亿元可转债,投资乘用车座椅及航空座椅等项目,有望加强公司座椅领域布局,并开拓新市场,发展前景看好。

    评级面临的主要风险。

    1)乘用车座椅市场拓展不及预期;2)工程机械等座椅业务不及预期。

    估值。

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.32元、0.57元和0.84元,考虑到国内乘用车座椅的广阔市场前景及公司业务的高速发展,目标价由32.50元上调至35.00元,维持买入评级。