许继电气:特高压业务继续支撑增长

公司Q3业绩符合市场预期:公司公布2017年三季报,公司前三季度实现营业收入52.66亿元,同比增长9.54%;实现净利润3.01亿元,同比增长23.15%;基本每股收益0.30元,公司继续维持高增速,业绩符合市场预期。

    直流业务成公司增长主要来源:与已经公告三季报(或预告)的公司相比,公司增速名列前茅,我们判断主要系特高压直流业务支撑了公司增长。公司过去两年直流业务中标订单45亿,2017年又中标巴基斯坦特高压项目6.28亿。17年预计直流业务确认超过20亿,营收占比进一步提升。该业务毛利率达到40%左右,远高于公司其他业务,在其他业务受上游原材料价格上涨和整体价格下降影响毛利率承压的情况下,保证了公司整体毛利率的稳定,系公司营收与净利润维持较高增速的重要原因。

    在手订单仍可对明年业绩形成有力支撑:三季报显示公司购买商品及接受劳务支付的现金同比增48.8%,存货同比增49.9%,两项指标均系为公司明年订单进行的备货,我们预计2018年仍将有超过10亿的特高压订单交付,配网租赁业务也将批量交货确认收入,整体情况看公司明年业绩依然有较高保障。

    盈利预测:公司直流订单饱满,2017年将迎来业务确认高点,我们预计公司2017-2019年净利润分别为11.38、13.00、14.35亿元,EPS分别为1.13,1.29,1.42元,对应PE分别为14.3,12.5和11.3倍,维持增持评级。

    风险提示:特高压项目审批低于预期;原材料价格出现波动。