朗姿股份:女装主业回暖与新业务并表推动收入与盈利高增长

核心观点

    受益于新增医美和婴童业务的并表以及女装业务的回暖,17年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长99.07%和24.04%,扣非后净利润同比增长75.68%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长66.16%和8.94%,扣非后净利润同比增长119.99%。公司预计2017年归母净利润变动幅度在10%-40%之间。

    医美和童装新业务并表后公司合并口径毛利率及期间费用率变化较大。前三季度公司综合毛利率同比下滑1.65pct,期间费用率同比下降4.43pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.83pct 和4.32pct。前三季度公司经营活动净现金流同比小幅下降1.56%,应收账款较年初增加14.01%,存货较年初增加13.92%,整体经营质量稳步好转。前三季度公司投资收益合计6324万元,同比增长3.66%。

    女装主业弱复苏,泛时尚生态圈初具雏形,后续医美和化妆品持续外延值得期待。

    (1)女装:公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整,17年以来整体呈现弱复苏趋势。

    (2)化妆品:公司较早投资的韩国面膜龙头L&P 近年业绩持续向好(17年短期受中韩政治影响),投资收益丰厚,伴随L&P 未来在韩国上市预期,后续投资也有望大幅升值。预计公司未来在化妆品领域仍有外延预期。

    (3)医美:公司于16年上半年收购韩国梦想30%股权与米兰柏羽和晶肤医美,已经初步确立主板医美稀缺标的地位,未来有望整合海内外优质医美资源,通过外延整合和扩张,成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。

    (4)婴童:公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内,为其对接国内成熟优质渠道资源,我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。

    (5)截至7月,公司员工持股计划以均价14.33元/股定向购买控股股东申东日持有的790万股股票,完成购买计划,进一步彰显对公司长期发展信心,也给予股价一定的安全边际。

    (6)定增方案的终止不影响公司既定战略,后续通过债券融资等方式继续支持推进时尚产业的投资布局。

    财务预测与投资建议

    我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.51元、0.63元和0.80元的盈利预测,维持2018年24倍PE 估值,对应目标价15.12元,维持“增持”评级。