通化东宝:业绩同比大幅度增长,进一步提高公司在糖尿病领域的综合实力

事件:2017 年10 月26 日通化东宝发布2017 年三季度财务报告,2017 年前三季度公司实现营业收入18.53 亿元,同比增长25.28%;实现利润总额7.64 亿元,比上年同期增长28.07%;实现归属于母公司股东净利润6.49 亿元,同比增长29.60%。

    业绩同比大幅度增长。公司2017 年前三季度共实现营业收入18.53 亿元,同比增长25.28%,实现归母净利润6.49 亿元, 同比增长29.6%;第三季度实现营业收入6.71 亿元,同比增长14.11%,实现归母净利润2.38 亿元,同比增长28.65%, 业绩同比大幅度增长,主要是公司注重基础市场拓展所致。公司2017 年前三季度销售费用为4.12 亿元,较去年同期增长21.15%,主要是为了扩大重组人胰岛素市场占有率加大市场开拓费用投入所致;管理费用为1.82 亿元,较去年同期增长35.6%,主要是无形资产摊销、研发费用同比增长导致;财务费用为0.13 亿元,较去年同比减少66.55%,主要是因为公司短期贷款额度减少所致。

    甘精胰岛素获批生产、地特胰岛素获批临床。一直以来公司研发主要围绕糖尿病治疗产品,研发进展顺利,尤其是胰岛素类似物,其中甘精胰岛素于2017 年10 月10 日获得生产批文、地特胰岛素于2017 年10 月20 日获得临床试验批件, 取得里程碑式进展。甘精胰岛素原研产品来得时(lantus)于2004 年开始在中国上市,国内还有甘李药业、珠海联邦制药、通化东宝三家获得甘精胰岛素生产批文;地特胰岛素在国内仅有原研厂家诺和诺德的诺和平获批上市,目前国内有正大天晴、珠海联邦制药、甘李药业进行了注册申报,但都未获得生产批文。甘精胰岛素和地特胰岛素原研产品2015 年全球销售额分别为70.9 亿美元、27.21 亿美元,均为几十亿美元的大品种;我国大约有1 亿多糖尿病患者,患病人群基数庞大,长效胰岛素药物在我国必将具有巨大的市场潜力。此外,门冬胰岛素即将完成III 期临床试验,门冬胰岛素30/50 也处于III 期临床试验阶段,未来一旦获批生产,将进一步巩固公司在长效胰岛素领域的产品线,提高公司在糖尿病领域的综合实力。

    设立合资公司上海卓信生物,布局吸入式胰岛素。公司与美国Dance 公司、上海东宝(通化东宝持股22%)合资成立上海卓信生物,分别持股45%、45%、10%,任何一方都不能单独控制该合资公司,但是通化东宝持有上海东宝22%股权, 实际占有上海卓信生物的控制权。公司在2014 年3 月公告称,与美国Dance 公司就吸入式胰岛素的销售和临床试验签订协议,现在成立该合资公司主要是提早直接参与吸入式胰岛素的全球III 期临床试验,加快吸入式胰岛素后续在中国CFDA 的注册工作。布局吸入式胰岛素,引入创新性胰岛素给药方式,有利于进一步提高公司在糖尿病领域的综合实力。

    盈利预测及评级:我们预计2017~2019 年公司营业收入分别为23.89、28.24、33.94 亿元,归属于母公司净利润分别为8.94、10.88、13.32亿元,按最新股本17.11亿股计算每股收益分别为0.52、0.64、0.78元,按照2017年10月25日收盘价计算,对应PE分别为44、36、29倍,维持“增持”评级。

    风险因素:招标降价风险;研发进度不及预期风险;糖尿病管理平台建设不及预期风险。