韵达股份:Q3业绩增速继续领跑,全年高增长可期

事件:公司发布2017年三季度报告。2017前三季度实现营业收入68.4亿元,同比增长40.4%;归母净利润11.8亿元,同比增长38.4%;扣非后归母净利润11.4亿元,同比增长38.6%。Q3单季营收25.3亿元,同比增长35.9%,实现归母净利润4.3亿元,同比增长34%,实现扣非后归母净利润4.2亿元,同比增长32.6%。

    Q3快递业务量增速和收入增速仍显著高于行业水平。国家邮政局统计数据显示,今年前三季度全国快递业务量同比增长29.8%,全国快递业务收入同比增长26.7%。公司前三季度收入增速为40.4%,估计业务量增速高于40%。Q3全国快递业务量同比增长28.3%,收入同比增长25.7%,公司Q3收入同比增长35.9%,估计业务量同比增速接近或略高于40%。公司实施精细化管理的同时努力提升服务水平,使公司今年一直保持不俗的业绩,业务量和收入增速都显著高于行业水平。

    单季毛利率略有下滑,全年来看不足为虑。报告期间,公司毛利率和净利率环比下滑,Q2毛利率为33%,Q3下滑到30%。Q3公司新增2.1亿固定资产投资,或为应对接下来“双11”以及圣诞、元旦传统旺季产能不足的局面,提前做好产能优化准备,而旺季生产销售活动的效率会相对去年同期有提升,业务量和收入也可能相对应有更好表现。因此,单个季度固定资产投资增加造成的当期利润率下滑,会由于该项资本支出带来的后续效率的提升,在全年范围或者更长的一个范围内得到弥补。同时,报告期内公司宣布提价,虽然未公布具体调价幅度和范围,但以往旺季“只赚吆喝不赚钱”的局面很可能有所改变,全年的利润率情况也值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.28元、1.83元、2.39元,对应PE为41倍、28倍、22倍。公司主营业务为快递服务业务,A股上市可比公司有顺丰控股、申通快递、圆通速递等,目前行业估值中枢为41倍左右,但顺丰控股作为行业龙头享受一定龙头溢价,目前估值远高于其他可比公司,除去顺丰控股,计算其他可比公司估值在34倍左右,鉴于公司收入增速和业务量增速都远高于行业平均水平,给予2018年30倍估值,对应目标价54.9元,维持“增持”评级。

    风险提示:快递行业增速或不及预期,快递行业价格或战愈演愈烈、人力成本以及原材料等快递成本或持续上升。