碧水源:三季报业绩符合预期,拥抱大生态进一步打开发展空间

三季报业绩符合预期,三季度业绩增速环比改善:公司前三季度实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%,归母净利润7.41亿元,同比增长68.65%,扣非后归母净利润5.32亿元,同比增长21.79%。

    单就三季度而言,公司实现营业收入25.11亿元,同比增长192.70%,归母净利润2.07亿元,同比增长22.32%,扣非后归母净利润21.10亿元,同比增长24.08%。公司三季报业绩符合预期。公司一、二季度单季度扣非后归母净利润同比增速分别为153%和1.05%,公司三季度业绩增速环比改善。公司前三季度非经常性损益为2.09亿元,其中,17年上半年,公司投资盈德气体确认投资收益1.85亿元,因收购良业环境70%股权后原持有良业环境的10%股权按公允价值重新确认投资收益5140万元。

    毛利率有所下降,财务费用率有所提升,现金流继续承压:公司前三季度毛利率为25.99%,同比下降2.33个百分点,其中,公司三季度毛利率24.61%,较二季度环比下降3.63个百分点。前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.62%、5.67%和4.34%,分别同比-0.19百分点、-1.89百分点、+2.62百分点。公司前三季度财务费用率有所提升,其中公司三季度财务费用率4.86%,分别较一季度和二季度+0.14百分点和+1.51百分点,公司前三季度新增借款,同时,公司分别于7月和8月发行15亿元中票和15亿元短融,产生相关手续费。公司前三季度经营性现金流净额为-22.08亿元,同比下降65.91%,公司业务拓展过程中不断斩获大额项目,大额投标保证金、履约保证金以及为业主垫款等支出增加,公司现金流继续承压。

    拿单继续保持向好势头:公司拿单不断,在手订单仍然充足。工程类EPC 订单方面,前三季度,公司新增订单数量118个,金额总计192.4亿元,其中,已签订合同项目77个,金额总计107.49亿元,尚未签订合同41个,金额合计84.91亿元。单就三季度看,公司新增EPC 订单数57个,金额80.35亿元,同比增长32%。截止三季度末公司在手EPC 订单142个,尚未确认收入121.03亿元。运营类订单方面,公司前三季度新增订单个数48个,金额223.72亿元,其中,已签合同数量29个,投资金额141.48亿元,尚未签订合同19个,投资金额82.24亿元。截止三季度末,公司处于施工期订单数量84个,有待完成投资252.77亿元,处于运营期订单数量25个,贡献运营收入3.29亿元。单就三季度看,公司新增运营类订单20个,金额76.83亿元,同比增长50%。

    进军光环境运营领域,内生外延从大环保积极拥抱大生态:公司6月收购光环境运营企业良业环境,积极拥抱涵盖环保、园林、建筑的大生态业务领域。良业环境承诺2017-2019年业绩不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元。从半年报来看,良业环境上半年贡献营业收入1.37亿元,净利润4146.1万元,为公司业绩增长添新动力。此外,公司通过并购冀环公司、定州京城环保进入危废领域,完善大环保板块布局,加之良业环境的布局,公司有望突破单一的环保企业成为引领综合性大生态行业的龙头。据公司8月公告,公司中标国道350线中江至仓山段公路改建工程及中江县三江六岸改造项目A 段工程招商(社会资本)项目,项目总投资55.37亿元,公司以流域治理领域的丰富经验为切入点,斩获包括道路建设、流域治理、湿地公园的大额综合性项目,公司向大生态领域再迈进一步,相关项目推进释放业绩可期。

    投资建议:公司为水处理膜技术龙头,技术、项目经验、接单能力优势明显,看好其在水处理领域业务不断拓展,同时公司通过内生外延拓展业务边界,从大环保走向大生态,发展空间进一步打开。我们预计公司2017年-2019年的归母净利润为26.23亿元、31.89亿元、40.60亿元,EPS 为0.84元、1.02元、1.30元,对应PE 为23.0x、18.9x、14.9x。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.8元。

    风险提示:政策推进力度不及预期、PPP 订单释放不及预期。