登海种业:行业影响持续,公司继续承压

事件:公司发布三季报,2017年前三季度共实现营业收入4.9亿元同比下降37.7%,归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比下降52.3%。同时公司预计2017年全年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.2亿元至4.4亿元,变动幅度为-50%至0%。

    内部结构化种植面积调整持续影响。报告期内,公司营业收入和净利润皆大幅下降。这仍然是由于受到玉米去库存以及国家推行农业结构性供给侧改革导致国内玉米价格大幅下挫,种植效益低下致使农民种植热情下降。另外,国内转基因种子的套牌滥用及违法经营使玉米种子市场价格竞争激烈。多重因素叠加影响,玉米种子市场启动缓慢。

    未来行业有望回暖。2015年国家首次提出五年内将调减玉米种植面积5000万亩的目标。2016年随着国家由原来对玉米的临储政策转为抛储政策后,玉米价格大幅下跌,并导致玉米种植效益大幅走低,严重影响农民的种植热情。因此2016年全年玉米种植面积迅速下滑,已超过2000万亩。2017年上半年,玉米种植面积仍然继续呈大幅下降态势,预计调减面积已超过5000万亩。然后,截至2017年10月,玉米现货平均价已由年初1650元/吨上涨至1750元/吨,玉米价格呈缓慢增长态势。我们预计未来行业仍将呈现逐渐回暖态势,随着价格的持续走高,将重新燃起农民的种植热情。目前,公司主要支撑品种只有登海605和618,短期内公司品种市场竞争承压。但是截至2017年半年度已有登海185、登海123等18个玉米新品种通过国家农作物品种审定委员会审定会议审定。同时,2016年公司自主品种绿色通道审定试验进展顺利。新品种具备更好的耐密性、抗病、抗倒性,市场前景广阔,我们认为在行业与品种双重影响下,未来公司业绩有望恢复增长。

    盈利预测与投资建议。考虑国家调减玉米种植面积持续下降,我们适当下调盈利预测。我们预计2017-2019年EPS分别为0.32元、0.40元、0.48元,对应动态PE为45倍、36倍、30倍。我们认为未来两年玉米行业将由调减过度恢复至常态,公司作为国内绝对的玉米种子龙头企业,有望受行业回暖影响拉动业绩上涨,建议保持关注,暂不给予目标价,维持“增持”评级。