长安汽车:业绩短期承压,产品力改善空间大

Q3业绩低于预期,短期业绩承压。

    10月26日公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收514.31亿元,同比-4.06%,归母净利为58.11亿元,同比-24.92%,其中,第三季度公司实现营收178.76亿元,同比+0.4%,归母净利11.90亿元,同比-47.07%。前三季度业绩不及预期主要是乘用车行业整体增速乏力,核心合资品牌长安福特销量不振,导致整体业绩受到影响。随着市场旺季的到来,9月份长安福特和长安汽车销量止跌回暖。另外,公司旗下车型配置较为丰富且有明确的车型换代计划,虽短期销售承压,但其产品力长期改善空间大。

    自主品牌产品线丰富,看好其产品力的长期改善空间。

    主力产品面临竞争加剧,业绩短期承压,但长期改善空间充足。长安自主品牌轿车和SUV产品线丰富,在品质、技术和服务等方面具备较好的基础,CS95因个别配置零部件产能原因致Q3销量受一定影响,但我们预计后续将逐步解决。CS558月和9月销量连续破万,CS759月销量回到两万以上,两款主力车型增长势头显著。2018年长安自主将迎来新一轮产品换代期,包括第二代逸动和逸动XT、CS35换代产品和第三代悦翔;欧尚事业部将推出3款新车,包括两款SUV和一款MPV。主力车型的换代与升级将有力支撑自主品牌未来业绩的上行。

    长安福特销量触底回暖,林肯国产化预期不断发酵。

    长安福特9月销量反弹强劲,林肯国产化预期强烈。长安福特前三季度累计销量为57.34万辆,同比下滑12.8%,9月旺季销量开始强劲反弹,由于长安福特当前主要车型处于或接近替代周期,且市场竞争加剧,预计全年产销仍存在压力。2018年起长安福特新品周期到来,公司计划投放和更新多款产品,长期来看将支撑未来业绩增长。此外,林肯国产化预期不断发酵,若得以实施将完善旗下产品布局,长安福特产品力有较大提升空间。

    新能源战略疾行,战略转型加速。

    双积分产业政策落地,香格里拉计划加速推进。10月18日,公司发布名为“香格里拉计划”的新能源计划,拟到2025年全产业链累计投入1000亿推进新能源战略,打造三个新能源汽车专用平台,涵盖轿车、SUV和MPV等多款产品,同时发布三款新能源乘用车型。今年前三季度公司新能源汽车销量累计达3.5万辆,销量基数进一步攀升,随着新能源战略推进和新车型产能的释放,预计新能源转型提速。

    长期产品力提升,新能源转型加速,维持“买入”评级。

    未来随着自主品牌车型产品力的提升,合资品牌新车型周期的到来,新能源战略转型的加速,公司业绩预计仍将短期承压,但产品力的长期改善空间充足。考虑公司部分车型临近换代周期以及近期车市竞争压力,我们下调2017、2018、2019年预测归母净利从108.53、115.24、123.52亿至81.64(-24.8%)、90.19(-21.7%)、103.27(-16.4%)亿元,对应EPS为1.70/1.88/2.15元,同时参考行业可比公司2017年平均约15.6X的PE估值,我们给予公司2017年10~10.6X的PE估值,目标价区间调整为17.0~18.0元,维持“买入”评级。