维尔利:内生外延齐增长,项目充足业绩有保障

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入8.44亿元,同比增长52.49%;实现归属股东净利润1.12亿元,同比增长55.05%。对此,我们点评如下:

    项目开工增加,汉风科技、都乐制冷并表,业绩同比高增。公司业绩增长主要源于:1)公司完成发行股份及支付现金购买汉风科技及都乐制冷100%股权事项,自6月1日起将汉风科技、都乐制冷纳入合并范围。上半年,汉风科技、都乐制冷分别为公司贡献397.77万元、844.73万元净利润。汉风科技2017~2019年承诺净利润分别不低于0.50亿、0.80亿、1.18亿。都乐制冷2017~2019年承诺净利润分别不低于0.20亿、0.31亿、0.44亿。2)报告期内新开工项目较多,新签订单达到收入确认时点。上半年扣除并表因素,公司内生业绩增速为24.41%。

    工程成本增加致毛利率下滑,销售费用增长较快,现金流有所改善。公司综合毛利率34.29%,同比下降3.38pct,主要原因系新开工项目增加,工程成本增加:餐厨及污水项目综合毛利率低于平均水平,土建成本占总成本比例较高导致营业成本增长幅度大于营业收入增长幅度。销售费用同比增长73.37%,主要是公司合并范围新增了汉风科技、都乐制冷以及金源机械。管理费用和财务费用控制良好,期间费用总体增长34.11%。报告期,公司现金流有所改善,主要是公司加强收款力度,回款增加和合并范围增加。

    密集中标大单,餐厨、水务项目全面开花,订单总额快速增长。2016年12月以来,公司密集中标绍兴市餐厨处理项目(2.68亿元)、天子岭餐厨处理项目(1.16亿元)、巴马瑶族自治县水务项目(4.7亿元)。上半年,母公司新中标垃圾渗滤液处理项目、餐厨垃圾处理项目及污水处理项目工程订单合计3.56亿元;子公司北京汇恒新签污水处理项目1.05亿元;杭能合计新签沼气工程项目4379万元。9月,公司又中标总投资5.04亿荆门市静脉产业园PPP项目(一期)。上述订单落地后,将推动公司内生业绩持续增长。

    投资建议:维持增持评级。我们预计2017~2018年净利润分别为2.20/3.20/3.97亿元,公司当前市值69亿元,对应估值估值31、22、17倍。公司密集中标大单,固废、餐厨、水务项目全面开花,订单总额快速增长,推动2017年业绩高增;汉风高科、都乐制冷并表显著增厚业绩;上一轮定增发行价18.95元/股(除权后),本次增发收购价15.85元/股,均高于现价,提供安全边际。维持增持评级。

    风险提示:工程订单收入确认低于预期。