锡业股份:价格提升改善业绩,管理水平持续优化

发布17年三季报:盈利同比继续增长

    公司发布17年三季报,报告期内实现营业收入275.80亿元,较上年同期增长6.81%;实现营业利润8.54亿元,归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,较去年同期增长890.04%;扣非后归属母公司股东净利润5.31亿元,同比增长706.52%。三季度单季实现归母净利润1.81亿元,同比增长264.81%,环比下降15.42%。公司业绩略低于我们此前预期。

    三季度锌价继续走高,华联锌铟盈利能力增强

    三季度锌等金属价格继续走高,锌精矿市场价格维持高位,同比出现明显提升。根据亚洲金属网数据,2017年7-9月份国内锌精矿市场均价为1.76万元/吨,同比增长57.14%,环比增长5.4%。公司华联锌铟子公司锌矿采选年产能约为12万吨,在矿山采选成本稳定的情况下,价格提升对盈利能力有着明显的改善。

    锡行业供需有望改善,公司主营效率持续提升

    公司借助云南国企改革机遇,推进一体化改革,实现经营效率提升;同时在华联锌铟等资源并入后,公司自有锡矿产能进一步提升。据亚洲金属网数据,17年三季度锡锭市场均价同比上涨约18%。我们认为,公司作为拥有锡矿资源的生产企业,或将持续受益于价格上涨。行业方面,受益于国内环保力度增强和企业减产等因素,16年以来价格出现较大上涨;而缅甸等锡矿主要产地产量存在下滑趋势,同时下游应用持续拓宽,供需格局的改善有望支撑价格。

    锌铟冶炼项目建设中,预期18年实现产出

    锌铟冶炼项目是云南省文山州马关县工业发展规划中的重点项目,根据公司披露的冶炼项目评估报告,项目建成后,预计锌铟年产量将分别达到10.22万吨和87.40吨。该冶炼项目预计2018年上半年能投产,2019年开始释放效益,评估报告预计达产后可达每年近3亿元净利润。在丰富的金属资源基础上,公司不断探索多金属综合回收、环保节能项目,寻求产业和区域互补,促进循环经济的发展。

    主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级

    公司三季度利润略低于我们此前预期,因此适当下调公司17年盈利预测,17年-18年净利润下调幅度分别为7.2%、1.3%。考虑到新项目19年有望达产,上调19年利润幅度为4.3%。预测17-19年营收分别为370.24、385.52、388.96亿元,归属母公司净利润7.52、11.12、14.48亿元,增发摊薄后EPS为0.45、0.67、0.87元,对应17年PE32、22、17倍。参考同行业估值水平(2018年平均22倍PE),考虑到公司是锡的稀缺标的,给予一定估值溢价;给予公司18年PE25-30倍,对应股价区间16.75-20.10元。维持“增持”评级。

    风险提示:锡锌等金属价格下跌;项目推进不及预期。