露天煤业:露天开采Q3季节性影响大,Q4有望量价齐增业绩可期
事件:
公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入54.1亿元,同比增幅45.93%。
归母净利润12亿元,同比增幅140.86%。Q3实现营业收入14.27亿,同比上涨10.47%,环比下降21.33%;归母净利润1.49亿,同比下降0.26%,环比下降57.31%。
点评:
1.Q2、Q3业绩低,因为露天开采季节性影响大。露天煤业所辖两大矿井均为特大型露天矿:霍林河煤田一号露天矿(核定产能:2800万吨/年)和扎哈卓尔露天矿(核定产能:1800万吨/年)。露天矿顾名思义为露天开采的矿井,露天开采是指搬移土岩(剥离物)和采出矿石的总称。搬移土岩的生产过程称为“剥离”,开采矿石的生产过程称为“采矿”。由于在露天下开采,受气候影响大,使得露天矿生产具有明显的季节性,而露天煤业又地处我国高纬,一、四季度气温低,冻土剥离难度大,更是加剧了这种季节性。为了保证露天矿持续均衡的供矿能力,使矿山在所有时期都能持续生产,每个露天矿均有与它的矿石产量相符的储备矿量,即已经完成一定的开拓、准备工程能近期生产的矿量。基于露天煤业自身情况,公司二、三季度加大土岩剥离力度,从而为一、四季度储量矿量,以此提高全年综合生产效率。从露天煤业上市以来单季业绩来看,公司Q2、Q3单季业绩和Q1、Q4相比差距较大,从上市以来2008-2016的9个完整会计期间内,频数上统计来看单季业绩最低的季度是Q3(6年);单季业绩最高的季度是Q4(5年)。
2. Q3业绩环比大降,量价齐跌或是主因。Q3营业收入14.27亿,相较于Q2的18.14亿环比下降21%;净利润为1.49亿,环比下降57.13%。主要原因有三:
1.三季度售价相对二季度下降7元/吨左右。露天煤业煤炭售价采用环渤海及锦州港价格联动机制,根据价格联动机制测算来看,Q3煤炭售价相较于Q2每吨下降7元左右,降幅5%;2.从收入上推算,Q3煤炭销量环比也有所减少;3. Q2受内蒙大庆影响,土方剥离不及预期,故Q3抓紧剥离进度为四季度储量,相对2季度增加了成本支付。
3.Q4有望量价齐增。10月锦州港褐煤均价361元/吨,相较三季度均价上涨6%,预计随着动力煤旺季的到来,Q4锦州港煤价有望再度提涨。环渤海动力煤价格指数变化幅度较小,今年以来各月均值差异最大仅为6%,预计四季度变化幅度有限,同样冬季用煤旺季催化下,环渤海动力煤价格指数预计向上微调,公司煤炭售价也随二者变动而上涨。进入供暖季,煤炭需求量预计也会环比增加。经过Q3的储备矿量,Q4剥离工作少,成本也会大幅下降。量价齐增下,Q4公司业绩表现可期。
4.若电解铝业务成功注入,后续业绩弹性空间大。公司拟收购母公司下属控股公司霍煤鸿骏51%股权,霍煤鸿骏主要业务包括电解铝其配套的自备电厂发电业务,其中电解铝产能总计121万吨,实际已运营投产78万吨,还有43万吨在建,均为合规产能。按下半年铝均价16000元/吨来测算,霍煤鸿骏2017年3-12月份实现净利润约10亿,若今年重组完成或可增加归母净利润约5个亿。
投资建议:不考虑重组因素,我们预计公司2017—19年净利润分别为18.11亿元、18.45亿元和18.93亿元,对应EPS 分别为1.
11、1.13和1.16。如若今年重组成功则可增加归母净利润5个亿,明年预计铝价中枢进一步上移,铝板块保守估计可实现归母净利润8亿。电解铝给15倍PE,煤炭给10倍PE,对应市值305亿。根据发行方案重组完成后股本在19亿左右,与此前测算差别不大,维持目标价16.56元,考虑公司目前估值较低,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价、铝价大幅下跌,重组失败。