福耀玻璃:弱市尽显龙头风采,短期汇兑承压

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收124.0亿元(+15.6%),实现归母净利润21.4亿元(-1.5%),Q3单季实现营收46.9亿元(+17.0%),实现归母净利润7.6亿元(+5.4%)。

    营收增速高于国内行业增速,Q3毛利率同比持平环比增长。2017Q3单季国内乘用车产量为682.3万辆(+5.1%),北美乘用车产量128.5万辆(-22%),公司营收增速显著高于国内外乘用车行业增速,主要原因为:1)公司市占率正在稳步提升;2)公司产品ASP 正稳步提升。2017Q3单季公司产品综合毛利率为42.5%,同比小幅下滑0.08pp,环比增长0.6pp,我们认为公司产品毛利率提升主要来自:1)高附加值产品销量占比持续提升;2)北美产能逐步释放带来的规模效应。

    2017Q3单季汇兑亏损1.3亿拉低公司归母净利润增速,剔除汇兑损益影响后业绩增速约21.5%,内生业绩亦逆势上扬。2017年前三季度汇兑损失3.0亿元(2016年同期汇兑收益为2.1亿元),Q3单季汇兑损失1.3亿元,主要原因是受人民币升值影响账上美元净资产缩水。Q3美元兑人民币平均汇率下滑了0.1285,公司H1净资产8.08亿美元,测算可得汇兑损失约为1.0亿元。剔除汇兑损失影响,Q3单季归母净利润为8.7亿元(+21.5%),前三季度归母净利润为23.93亿元(+19.4%),内生业绩也逆势上扬,表现亮眼。

    现金流依旧充裕,净利润质量优异。在2017Q1-Q3公司实现归母净利润21.4亿,同比下滑1.5%的前提下,公司经营活动产生的现金流量净额为31.2亿元,同比增长14.5%,净利润质量优异。

    投资建议:公司在全球汽玻行业最具成长潜力,受汇率影响调整2017-2019年EPS 为1.26元、1.47元和和1.74元,给予2018年EPS 20倍目标PE,上调目标价至29.4元/股,维持“增持-A”评级。

    风险提示:ASP 提升不及预期;海外产能释放不及预期;汇率波动风险。