晨鸣纸业:浆、纸价格双双上涨,林浆纸一体化优势凸显

公司发布三季报,2017年前三季度实现收入219.29亿元,同比增长32.33%;净利润27.12亿元,同比增长74.47%。3季度收入8.18亿元,同比增长37.12%;净利润9.66亿元,同比增长57.07%。我们将目标价格上调至24.61元,维持买入评级。

    支撑评级的要点。

    纸价上涨和白卡纸产能释放促使3季度收入高增长。铜板、双胶、白卡纸价格3季度环比涨幅不大,铜版纸价格上涨1%-5%,双胶纸价格上涨0.5%-7.5%,白卡纸价格上涨1%-5%。但较去年同期依然涨幅明显,铜版纸大部分品种涨幅在30%-50%之间,双胶纸在20%-30%之间。白卡纸在20%-40%之间。另外,湛江晨鸣投产促使白卡纸产能释放,上半年白卡纸收入增速176.51%。

    纸浆价格大涨,公司林浆纸一体化优势凸显。3季度针叶浆终端成交价涨幅在35%-45%之间,阔叶浆涨幅在20%-28%之间。2016年公司拥有自制浆产能284.4万吨,自给率达到73.10%,在纸浆价格不断攀升的情况下,盈利能力高于同行。虽然近期因去库存等原因导致国废价格阶段性下跌,但我们认为进口废纸管控加严和技术标准的提升将使废纸价格上涨动力仍然存在,在比价效应下,纸浆价格也将维持强势,公司林浆纸一体化优势将持续凸显。

    新项目提供内生增长动力。公司目前在建的项目包括寿光美伦51万吨高档文化纸项目、黄冈晨鸣30万吨针叶浆项目、寿光美伦40万吨化学浆项目,预计将于今年底和18年陆续投产,为未来提供内生增长动力。

    融资租赁业务将趋稳。公司融资租赁合同余额增长在2016年已明显放缓,2017年上半年由于扩张放缓,对外投放减少,融资租赁业务收同比减少6.15%。融资租赁公司资产仍在扩张,我们认为未来该板块业务保持稳定可能性较大。

    评级面临的主要风险。

    环保管控趋严,产能受到影响。

    估值。

    受纸浆价格上涨推动,4季度文化纸价格继续攀升,公司有望受益,4季度业绩值得期待。我们维持2017-2019年1.74、1.98、2.27元的盈利预测,给予17年造纸利润15倍市盈率、融资租赁利润10倍市盈率,目标价由21.23元上调至24.61元,维持买入评级。