三全食品:创新品带动收入稳健增长,未来期待餐饮布局

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    三全食品公布2017年三季报,公司9M17实现营业收入38.85亿元,同比+11.44%;其中,17Q3实现收入10.45亿元,同比+9.23%;公司9M17实现净利润7,990.61万元,同比+17.19%;其中,17Q3净利润706.21万元,同比+22.75%;每股收益为0.01元。

    投资要点

    创新品持续高增长,收入增幅总体稳健。公司9M17实现收入38.85亿元,同比+11.44%;其中,17Q3收入10.45亿元,同比+9.23%(17H1:+12.28%)。公司Q3收入放缓一定程度受去年高基数因素影响。从整体看,公司收入在创新产品带动下保持稳健向好增长。其中,9M17儿童系列预计实现40-50%高增长,炫彩系列增幅保守估计可达30%以上,公司创新品类占比预计由年初的20%提升至25.9%,为公司收入主要增长引擎。

    成本及竞争压力仍存,Q3扣非净利缩减。公司17Q3毛利率为32.34%,较Q2回落4.26pct,主要系产品结构季节性调整,叠加包材价格上行所致(纸箱价格翻倍);从趋势看,公司创新品占比提升对毛利率提振显著,在Q3成本增势显著的情况下,毛利率仅同比微降0.23pct。公司17Q3公司销售费用率为27.31%,环比+1.19pct,同比+0.34pct,主要系行业竞争仍胶着,公司旺季需加大费用投放稳定市占所致。公司9M17实现归母净利润7,990.61万元,同比+17.19%;其中,17Q3归母净利润706.21万元,同比+22.75%。值得指出的是,Q3投资收益同比+394.86%达到1,896.97万元,为Q3业绩增速加码主因。基数效应令收入增速环比放缓,成本压力令毛利率回落,叠加行业竞争下的费用投放加大,令Q3扣非后归母净利同比-135.39%。

    公司创新力强,渠道结构优化,竞争优势显著。公司近年来持续推出包括私厨水饺系列,儿童系列,炫彩系列,蒸蛋糕系列等新品,创新力行业领先,使公司市场份额稳步提升。同时,公司渠道结构优化趋势明显,经销商占比提升至60%左右,商超渠道占比预计持续下滑,未来费用投放存边际缩减空间。

    餐饮市场仍待打开,定制化产品盈利空间可观。B2B的餐饮市场未来或将为速冻行业增长点,公司目前餐饮渠道增速显著,9M17达到50%以上。餐饮市场目前有两种模式:批发模式及定制模式。批发模式利润率相对低,且周期短;定制(专用)模式盈利空间大,且周期长。以公司目前为海底捞定制的小油条为例,净利率介于经销商和家庭零售之间。定制化餐饮渠道亦将是公司战略发展方向,存在较大想象空间。

    盈利预测及投资建议:公司17年将着力稳定速冻产品市占率,伴随渠道优化、鲜食减亏及餐饮发力,业绩弹性较大。预计17-18年公司收入分别为53.31亿元(+11.50%)及58.75亿元(+10.20%),EPS为0.08元(+60%)及0.09元(+12.5%),对应PE为113x及100x。维持“增持”评级。