航天电器2017年三季报点评:业绩符合稳健增长预期,静待行业需求释放和院所改制推进

受益于管理层着力提升公司治理水平,销售净利率在经历数年连续下降后实现筑底回升。

    公司毛利率水平在同行业中始终处于领先地位,但过去几年一直呈现逐年小幅下降的趋势;2017年Q1-3销售毛利率为38.66%,同比去年同期增加了94个BP,环比2017年H1增加了79个BP,可见公司在供应链管理、成本管控以及营运效率方面取得实质进步。同时,公司持续加大技术创新投入,规模优势已经开始发挥效力,引起管理费用占营业收入的比例也实现了小幅下降,因此我们认为,公司盈利能力正在发生改善,有望迎来拐点。

    公司主业聚焦航天防务高端细分领域,行业需求释放节点临近,公司有望依托研制体系卡位赢得市场先机。公司在高端连接器、继电器、微特电机、光电模块以及线缆组件等领域从事研制生产活动,其中70%以上的产品销售给航天、航空、电子等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域。在武器装备费用投入增加、信息化程度提高、核心元器件进口替代加速三重因素驱动下,公司依托航天军工技术先发优势,深耕军用电子元器件行业,先发优势构筑竞争壁垒,有望攫取航天防务市场的成长红利。

    在集团加大资产证券化力度背景下,公司作为航天十院旗下唯一上市公司,体外业绩增厚空间和目标市值增长潜力较大。航天科工集团资产证券化水平较低,未来或将充分发挥现有上市公司的资产整合平台优势,加快推进旗下二级单位资产整合和证券化的进程。公司是科工十院旗下唯一上市公司,截至2015年末,航天十院总资产169.22亿元,营业总收入104.63亿元,净利润7.22亿元,资产整合空间和估值弹性预期值得重点期待。

    维持原有盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司17/18/19年的EPS分别为0.71、0.86和1.07元/股,目前股价(10月24日)为21.42元,对应17/18/19年的PE分别为30、25和20倍。考虑到公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利,未来业绩高速增长可期,且作为科工十院的唯一上市公司,未来或将存在较高的资产整合预期,因此,维持买入评级。