海澜之家:调整接近尾声,携手阿里加码电商,全面发力多品牌

公司前三季度收入增长3.4%,归母净利润增长4.1%,略低于预期。公司17年前三季度实现收入124.8亿元,归母净利润25.1亿元,EPS为0.56元。其中17年Q3单季度实现收入32.3亿元,同比下降2.4%,归母净利润6.4亿元,同比下降0.6%。

    海澜之家主品牌小幅调整,爱居兔品牌延续爆发趋势。1)男装主品牌收入整体维稳,期待未来进一步复苏。17年前三季度海澜之家品牌收入增长1.2%至102.1亿元,平均店效较去年同期小幅下滑。Q3单季度新增门店52家达到4428家,男装品牌陆续推出秋冬商务休闲系列产品,加码时尚设计,预计四季度终端销售有望回升。2)女装品牌爱居兔保持高增长。17年前三季度爱居兔品牌收入增长77%至5亿元,其中Q3单季门店数量新增94家至921家,平均店效双位数增长,渠道扩张与店效增长双重推动业绩发力。3)职业装销售有所波动,17年前三季度圣凯诺品牌收入增长12.1%至13亿元,Q3单季度收入同比下滑17.6%。

    盈利能力保持稳定,渠道库存清理成效明显,积极扩张为长期发展铺垫基础。1)公司前三季度毛利率上升0.5pct至40.5%,其中Q3单季度毛利率大幅上升3.9pct至41.4%。前三季度销售费用率下降1pct至6.9%,主要因广告费用较同期有所减少,净利率稳定在20.1%,盈利能力保持较高水平。2)应对Q4旺季增加库存备货,存货较中报上升5.9亿元至90亿元。公司销售规模增长下存货对比去年同期仍下降4.4亿元,消化调整积极改善。3)公司前三季度采购金额较去年同期增加14亿元,带动经营性现金流净额转负至7327万元。采购力度加大彰显公司对四季度销售回暖信心充分,同时在家居生活、HLA副牌等新兴业务拓展上积极投入准备。

    全面发力新兴渠道,积极推动品类拓展,多品牌运营平台逐渐成型。1)渠道拓展方面,8月底公司与天猫新零售战略合作,推动旗下5000家门店全面向“智慧门店”升级,线上渠道“双十一”销售发力值得期待;9月加强与万达合作,有望强强联合拓展购物中心渠道。2)品类扩张方面,副牌HLAJEANS定位年轻潮牌,8月推出以来线下门店已超十家开业,天猫旗舰店同步上线;家居生活馆HEILANHOME打造中国版“无印良品”,9月起已有4店开业,预计年内开店约10家。3)外延投资方面,10月初拟以自有资金6.6亿元受让英氏婴童44%的股权,有效补充公司在中高端婴幼童产品及服装细分领域的覆盖;8月公司拟以自有资金认购本土快时尚品牌UR不超过10%股权,提高公司快时尚领域覆盖力度。

    公司作为服装行业龙头,多品类发展不断延伸,多品牌管理集团发展初见成效。目前估值低,账上现金充裕存在外延并购预期,维持“买入”评级。公司积极推动旗下品牌年轻化、多样化发展,稳扎稳打布局渠道建设。公司账上现金69.8亿元,仍有较强外延并购预期,未来目标打造多品牌管理集团。考虑到17年前三季度主品牌店效有所调整,我们小幅下调公司盈利预测,预计17-19年EPS为0.73/0.82/0.92元(原17-19年EPS为0.77/0.87/0.98),对应PE分别为14/13/11倍。当前公司估值水平处于历史低位,维持“买入”评级。