东华能源2017年三季报点评:三季报符合预期,全年业绩稳健

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:裘孝锋,傅锴铭 日期:2017-10-27

事件:

    公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入233.37亿,同比增长69%;实现归母净利润8.15亿,同比增长123%。其中三季度单季度实现净利润3.29亿元,相比2017Q2的2.71亿环比增长0.58亿元,符合市场预期。同时,公司预计2017年净利润变动幅度为100%-150%,即全年净利润9.40-11.75亿元,2017Q4实现净利润1.25-3.6亿元。

    点评:

    1)PDH盈利稳健,三季度业绩符合预期。2017Q3丙烷价格从360美元/吨大涨至585美元/吨,同期丙烯和聚丙烯价格也同步上涨,根据我们的测算,2017Q3,PDH价差环比2017Q2扩大184元/吨,但聚丙烯价差环比2017Q2缩小204元/吨,综合来看,2017Q3,PDH和聚丙烯装置的盈利能力环比2017Q2持平,但考虑到价格上涨的库存因素,实际装置的盈利水平环比2017Q2略有扩大。2017Q4,截止目前PDH产业链价格均有调整,我们测算的10月份PDH价差环比2017Q3缩小411元/吨,聚丙烯价差缩小142元/吨,丙烷价格强势,装置盈利状况有所调整,但公司的贸易业务有所对冲。同时考虑到废塑料进口禁令因素,对四季度到2018年聚丙烯需求维持乐观态度,公司80万吨聚丙烯产能,弹性巨大。

    2)LPG贸易业务持续扩大。2016年,公司全年实现LPG国际贸易总量近600万吨;2017年上半年,公司LPG销售实现收入112亿元,同比增长40%。经过20年深耕积累,公司已经形成LPG贸易、存储加工、终端分销、深加工为一体的全产业格局。丙烷贸易业务,依托宁波、太仓、张家港、钦州四库联动,公司连续四年成为国内最大的液化石油气进口商和分销商;同时公司利用在LPG贸易资源上的优势,在C3产业链上,形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的全产业,抗丙烷波动风险能力较强。

    维持买入评级和目标价14.6元

    PDH维持景气,公司业绩趋于稳定被逐季证明。维持2017-2019年EPS0.73、0.84和1.12元,当前股价对应2017-2019年PE为16/14/11倍。维持买入评级和14.6元目标价。

    风险提示:PDH价差缩小;LPG贸易波动大;油价下跌。

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