宇通客车:从优质到卓越,客车龙头强者恒强

行业存量博弈,龙头有望强者恒强。公交领域,城镇化逐步推进,城市客运量稳步提升,一线城市轨道交通的逐步渗透,抑制公交客运的需求增量,三四线城市公交客运稳步提升,公交车总需求总体将保持稳定。公路客车领域,高铁线路的逐步拓展,对公路平行线路下的公路客车造成冲击。总体来看,大中客车行业未来需求稳定,存量博弈成为行业趋势。公司为全球规模最大的大中客车生产基地,2016年市占率32.5%,公司在技术研发、盈利能力等方面处于行业领先地位,存量博弈下市场占有率有望稳步提升。

    新能源渗透率待提升,市占率有望稳步提升。截止2016年,国内公交车保有量为60.86万辆,而新能源客车保有量约为20万辆,渗透率约为30%,未来有望提升至70%以上,新能源客车长期发展有支撑,短期补贴逐步滑坡将加速行业洗牌。我们认为,随着补贴的逐步退出、技术要求的逐步提升以及地方保护的逐步减弱,新能源客车的行业竞争更加趋于市场化,拥有技术优势,规模优势,品牌优势的行业龙头市占率有望稳步提升。宇通客车为新能源客车领域龙头,7米以上新能源客车市占率2015年20%,2016年25%,预计17年28%~30%,预计中期市占率有望达到40%。

    基本面好转,业绩低点已过。上半年由于补贴退坡、推广目录重审等因素影响,新能源客车产量同比下滑约67%,受此影响2017年上半年公司销量同比下滑26.7%。进入下半年,行业不利因素逐步缓解,宇通客车单三季度销量同比增长10%,营收同比增长15%,利润同比增长5%,预计随着销量的逐步回暖以及新能源客车销量结构的调整,全年业绩有望持平。同时,我们认为政府调整补贴政策,提升补贴技术门槛,以充分激励产品技术指标领先的企业,存在较大可能。若补贴调整,宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头,市占率有望提升,强者更强。

    预计2017年-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元和47.72亿元,EPS为1.83元、2.05元和2.16元。首次覆盖买入评级,目标价32元,对应2018年15.6倍PE。