涪陵榨菜:业绩再超预期,或将再次提价

利润增速超于预期:2017年10月24日收盘后公司发布Q3业绩公告,1-3Q营收12.3亿元,同增32%;归母净利润为3.04亿元,同增54%;毛利率46.8%,同比下滑0.64pct;销售费用率15.7%,同比下滑3.0Pct;管理费用率2.8%,下滑1.2%。其中,Q3单季度实现收入4.3亿元,同增35%;归母净利润1.32亿元,同增62%,收入增速基本符合我们的预期,利润增速超市场预期。

    关于收入1-3Q高速增长,主要因为:1)直接提价:受制于成本大幅上涨;二月份销售额占比70%的主力产品提价14%-17%,估测贡献12-15%;2)间接提价:价格更高的重点产品占比增加3%-5%个点;3)销量增加:消费升级公司高端产品放量,估测贡献12%-15%。关于利润1-3Q高速增长,主要因为:1)收入高速增长;2)销售费用率下降,主要因为销售政策改变,主要为地推;3)管理费率下降,主要因为去年包含并购惠通的费用。

    受益消费升级,产品提价销量不减:我们了解到公司增长主要动力是消费升级,做为榨菜中的唯一品牌,公司产品口感好品质佳伴随消费者价格敏感性降低而放量,趋势向好,产品结构中占比70%的主力产品增速约30%;占比10%的脆口产品同比增速70%左右;其他高端产品同样表现良好。

    未来脆口或将提价,关注青菜头成本变化。脆口产能不足或提价,175克改为150克,未来可向休闲化发展;惠通7月开始纳入乌江渠道后放量,预计明年可贡献1.5亿左右的体量(估测今年1亿左右),目标打造泡菜龙头。目前销售良性,多家经销商反应渠道库存仅三周左右。

    我们认为,公司高速成长的趋势将持续。

    投资建议:我们按照公司现阶段发展情况,重新调整盈利预测,估测17/18/19年收入增速33%/25%/22%;归母净利润增速53%/29%/24%;归母净利3.9/5.1/6.3亿;对应PE32/25/20x,给予“买入”评级。

    风险提示:市场销售风险;成本变化风险