巨化股份三季报点评:三季报业绩高增长,制冷剂价格上涨扩大公司业绩弹性

事件:2017年10月25日晚,巨化股份(600160)发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入100.22亿元,同比增长36.0%;实现归母净利润8.08亿元,同比增长1043.0%;实现扣非后归母净利润7.86亿元,同比增长1551.1%。 其中,三季度单季度实现营业收入35.30亿元,同比增长46.7%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长1186.7%;实现扣非后归母净利润2.80亿元,同比增长2765.4%

    投资要点:

    公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善。公司拥有氟化工、氯碱化工等综合配套制造基地,完整布局氟化工上下游产业链,包括上游的氟化工基础原料,下游的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。公司拥第二代制冷剂R22产能10万吨/年,居全国第二;第三代制冷剂品种包括R134a、R125、R32三种,产能分别为6万吨/年、4万吨/年和2.2万吨/年,其中R134a产能规模居全球首位;公司是率先实现利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。

    氟化工供需改善叠加原材料价格上涨,制冷剂行业回暖,公司优先受益。从供给侧分析,2011年制冷剂达到景气周期顶点,吸引大量投资进入制冷剂行业,产品价格迅速下降,行业经历五年的低迷期,随着2016年行业环保力度加大,中低端产能退出,行业竞争格局明显改善。同时R22经过三年多的配额管理,已经累积削减20%的产能。从需求面来看,制冷剂下游主要用于汽车、冰箱和空调等领域,受益于2016年房地产销量增长的后周期影响和库存出清之后的补库存影响,行业供需关系得到明显改善,同时三季度原材料成本上涨支撑氟化工产品价格上调。从2016年底到2017年9月30日,制冷剂R22价格从8800元/吨上涨至14500元/吨,R125价格从21000元/吨上涨至40000元/吨,R134a价格从19000元/吨上涨至26000元/吨,R32价格从12000元/吨上涨至25000元/吨,公司优先受益于制冷剂价格上涨,业绩得到有效支撑。

    大力发展氯碱新材料PVDC,新增产能助力公司盈利能力快速提升。

    PVDC树脂是一种阻隔性高、韧性强、低温热封、化学稳定性良好的理想包装材料,因其具有隔氧、防潮、防霉等性能,同时可与食品接触,被广泛用于肉制品、奶制品、化妆品等阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料,公司PVDC是国内少数具有自主知识产权的产品,2016年公司新增5000吨/年的PVDC乳液产能、5000吨/年的多层共挤PVDC树脂产能,国内市场占有率超过60%,新增产能助力公司盈利能力快速提升。

    通过子公司凯圣与博瑞电子科技公司进入湿电子化学品及电子特种气领域,未来市场空间广阔。子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势,实现电子级氢氟酸工业化生产,现已建成年产电子级氢氟酸6000吨、电子级氟化铵5000吨、电子级盐酸3000吨、电子级硫酸10000吨、电子级硝酸6000吨、缓冲氧化蚀刻剂5000吨的生产线。电子特种气体方面,公司年产1000吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气和1000吨医药级氯化氢已经实现投产,公司在电子化学品领域未来市场空间广阔。

    盈利预测和投资评级:公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善;大力发展氯碱新材料PVDC,新增产能助力公司盈利能力快速提升;公司通过子公司凯圣与博瑞电子科技公司进入湿电子化学品及电子特气领域,未来市场空间广阔。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.64和0.78元/股,维持“买入”评级。