晨鸣纸业:木浆系纸张盈利上升趋势不改,维持“买入”评级

营收同比增长32.3%至219.3亿,归母净利润同比增长74.5%至27.1亿。

    公司公布2017年三季报,公司前三季度实现营收219.3亿,同比增长32.3%,归母净利润同比增长74.5%至27.1亿;其中第三季度实现营收81.8亿,同比增长37.1%,第三季度实现净利润9.7亿同比增长57.1%,净利率同比大幅增长的原因在于公司主要产品文化纸2017年景气度大幅提升,加之公司2016年底120万吨白卡纸生产线投产为公司产品销售带来增量所致。

    毛利率同比增长2.1个百分点至33.2%,期间费用率同比减少1.6个百分点至18.5%。

    公司前三季度毛利率同比增长2.1个百分点至33.3%,第三季度毛利率同比增长2.7个百分点、环比下滑1.3个百分点至33.2%,三季度毛利率环比下滑的主要原因在于,8月中旬进口木浆现货价格大幅提升,公司仍有30%左右的木浆需要外购,生产成本上升,并且公司9月初发起的纸张提价需要延后到11月落实;公司前三季度期间费用率同比减少1.6个百分点至18.5%,其中销售费用率减少0.7个百分点至4.5%,管理费用率减少0.4个百分点至6.2%,财务费用率同比减少0.5个百分点至7.9%;第三季度期间费用率同比持平,其中财务费用率同比上升1个百分点,主要原因在于三季度人民币相对欧元贬值,产生了将近4000万的汇兑损益。

    木浆系价格坚挺,行业供需趋紧,新增产能投放,公司未来两年业绩有望平稳增长。

    自8月中旬起,木浆价格两周提价40%,木浆系纸张提价周期自此打开,公司拥有284万吨化机浆及化学浆生产线,木浆自供率达到70%,四季度提价逐步落实,公司具备超额收益空间;木浆系纸张产能投放缓慢,据risi提供的造纸新增产能数据,目前木浆系纸张在建产能只有51万吨文化纸生产线和75万吨白卡纸生产线将在2018年年底投产。由于造纸行业产能投放周期一般在两年左右,因此未来两年供给面在环保去产能的背景下维持平稳,需求稳定增长,行业供需维持平稳偏紧态势,年化整体吨纸利润水平有望保持稳定向好趋势;2018年初,公司将有120万吨木浆生产线投产,完成投产后,公司成本将进一步下滑,产品毛利率有望进一步提升;2018年底,公司51万吨文化纸生产线也将投产,为公司2019年业绩增长提供增量。

    预计公司2017-18年实现净利润38.5亿、46.9亿,当前股价对应PE为9.4倍、7.8倍,估值偏低,明年业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。