晨鸣纸业:3Q业绩环比略降,4Q存盈利弹性

1~3Q盈利大幅增长,汇兑损益致单季度业绩环比小幅下滑。

    公司前三季度营业收入219.3亿元,同比增长32.3%,实现归属于上市公司股东净利润27.1亿元,同比增长74.5%,业绩符合预期;前三季度综合毛利率31.6%,同比小幅提升0.4pct。其中三季度单季度实现营业收入81.8亿元,同比增长37.1%,归属于上市公司股东净利润9.7亿元,同比增长57.1%;三季度单季度综合毛利率为33.2%,同比提升2.7pct。环比来看,三季度单季度毛利率提升3.6pct,但净利润环比小幅下降7.4%,主要原因是9月外汇波动带来的汇兑损失。

    需求旺季+原材料价格支撑涨价,四季度盈利具备弹性。

    受需求走旺和原材料端木浆涨价的推动,9月至今,白卡纸、双胶纸和铜版纸价格累计分别上涨9%/13%/10%。向前看,针叶浆和本色浆货源延续紧张态势,而阔叶浆供应平稳,预计四季度成本端整体将稳中趋上。价格端,木浆涨价传导至造纸涨价再至落实一般有1-2个月的时间区间,考虑到8月中旬至今木浆价格已经累计上涨21%,在需求良好的情况下,我们预计当前文化纸和白卡纸价格仍有上行空间。针对11月纸价,晨鸣、太阳、华泰等均上调文化纸价格300元/吨;宁波中华、APP、广西金桂上调白卡纸价格200元/吨。价格延续上涨格局下,我们预计四季度业绩环比三季度将实现显著增长。

    林浆一纸化推进,成本优化有望增厚远期业绩。

    当前公司年产浆276万吨,其中化机浆产能200万吨,自给率100%;阔叶浆产能80万吨,自给率50%。我们预计,随着2018年寿光40万吨阔叶浆和黄冈30万吨针叶浆产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升,有望从成本端增厚远期业绩。

    盈利预测及投资建议。

    考虑到四季度白卡纸和文化纸价格延续上涨趋势,我们上调2017~2019年收入预期至301、329、352亿(原来预计290、313和336亿元),上调2017~2019年净利润预期至39.1、43.8、46.5亿元(原来预计36.4、40.8和46.5亿元),EPS为2.02、2.26和2.40元,同比分别增长89.6%、11.9%和6.3%,当前股价对应2017~2019年8.8、7.8、7.4倍市盈率。我们给予公司2018年9~10倍目标PE(2016年至今估值中枢),对应合理股价为20.34~22.60元;维持“增持”评级。