安科生物:生长激素放量推动业绩快速增长

事件:公司发布2017年三季报,实现收入7.3亿(+28%)、归母净利润1.9亿(+36%)、扣非后归母净利润1.7亿(+33%);2017Q3单季度实现收入2.8亿(+31%)、归母净利润7702万(+37%)、扣非后归母净利润7456万(+46%)。

    业绩符合预期,生长激素快速放量。总体来看,公司业绩符合预期。从母公司报表来看,实现收入4.3亿(+29%)、归母净利润1.4亿(+49%),与一季报和中报业绩基本持平。母公司主要销售产品为生长激素和干扰素,其中干扰素与2016年同期基本持平,生长激素保持50%左右的快速放量,推动母公司业绩高速增长;且生长激素规模效应使得母公司毛利率提升2.01pp至88.96%,净利率提升4.50pp至33.53%。中德美联和苏豪逸明保持稳定增长,预计可顺利完成业绩承诺。

    生长激素渗透率低,市场空间有望突破150亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%,矮小人口已达3900万人。其中,4-15岁的人群占700万,就诊率只有不到30万人,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升,生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20亿元,渗透率估计2%左右,考虑到生长激素的适应症拓展,我们预计适用人群超过500万,假设渗透率达到10%,对应市场空间约为粉针100亿或水针213亿,假设各占一半,保守估计生长激素市场空间至少150亿元。

    水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售,公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1年内获批,拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.50元、0.61元,对应PE分别为49倍、39倍、32倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级。