中国核建:新签合同情况良好,业务模式渐起变化,助业绩稳增长

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2017-10-27

公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入292.16亿元,同比增加7.04%;实现归母净利润5.10亿元,同比增加1.40%0点评如下。

    三季度营收增长提速,订单充足业绩有保障。

    公司三季度单季实现营收104.16亿元,同增12.60%,单季度同比增速较二季度的-1.27%明显改善,致公司前三季度累计营收同比增速较上半年增长2.67个百分点至7.04%。公司紧抓政策红利,通过PPP模式寻求业务增长点,逐步向投融资、采购、建造一体化的链式经营模式靠拢,签订长春市城市地下综合管廊PPP项目和慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP项目。

    前三季度新签合同额548.8亿元,同增15.5%,是2016年全年营收的1.32倍,未来业绩稳增长可期。

    业务结构有所改变,未来毛利率存有向下空间。

    公司不断提升管理水平,降本增效作用明显,在剔除“营改增”的影响后,前三季度公司整体毛利率9.58%,较去年同期增长1.25个百分点。根据2017年半年报,分项业务中核电工程毛利率为12.03%,高于工业与民用工程的7.93%和军工工程的5.23%。前三季度新签合同中核电业务67.9亿元,占比12.37%,同比下降42.5%.军工工程和工业与民用工程同增201.9%和25.3%,占比分别为10.50%和77.13%,公司未来的业务结构有所改变,工业与民用工程比例提升,核电比例下降,未来毛利率存在向下的可能。

    期间费用率有所上升,净利润小幅增长。

    公司17年前三季度期间费用率为6.79%,较去年同期上升1.23个百分点。

    其中,销售费用率微增o.10个百分点至o.18%;管理费用率为4.98%,上升o.85个百分点;财务费用率同增o.27个百分点至1.63%。增长的期间费用率致公司前三季度归母净利润增速小于营收增速,实现归母净利润5.10亿元,同增1.40%。

    经营性现金流同比有所恶化,未来存有改善空间。

    前三季度公司收现比同增2.01个百分点至79.94%,回款请款有所改善;付现比为84.55%,同增6.17个百分点,公司对上游企业的付款比例有所提升,未来或可充分利用央企背景带来的良好信誉保障,付现比有向上的空间。

    两者综合公司经营性现金流净额为-18.32亿元,同比下降23.28%。

    投资建议:公司大力发展PPP业务新模式,新签合同额增长情况良好,助未来业绩稳增长;业务结构有所变化,逐步向投融资、采购、建造一体化的链式经营模式靠拢。预计公司2017-2019年EPS为o.34、0.37、o.40元/股,对应PE为34、31、29倍,维持“增持”评级。

    风险提示:固定资产投资增速快速下行;PPP落地不及预期

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