丽珠集团点评报告:业绩增速符合预期,创新药+精准医疗研发持续推进

高毛利专科品种高增长,推动公司业绩稳健增长,土地转让收益带来利息收入及并购预期。

    前三季度参芪扶正维持1-2%稳定增速,该产品占比公司业务已低于20%,后续受益软袋装上市促毛利率提升,预计该产片利润保持约5%的增速。专科治疗性品种同比增约15-20%,其中核心品种艾普拉唑、亮丙瑞林、和鼠神经预计同比增长约50%、40%和15%,带动公司业绩继续高增长和产品结构向多元专科转换,整体毛利率较去年同期+0.65pp。三季度公司确认土地收入34.98亿,后续带来利息收益及并购预期。此外公司从重销售向重研发逐渐稳健转换:前三季度销售费用率同比-0.62pp,管理费用率同比+1.12pp(主要是研发投入增加)。

    创新生物药+创新剂型微球平台+精准诊断齐头并进,短期艾普水针和rHCG获批上市值得期待。

    公司生物药目前超过10个项目,治疗靶点涵盖包括TNFα、HER2、CD20、PD-1/L1、RANKL、IL-6R、IL-17AF、OX40等热门靶点。其中rHCG国内Ⅰ期和Ⅲ期(对照艾泽)同步进行中(有望明年获批上市),抗TNFα单抗国内150人的Ⅱ临床已于今年2月通过伦理审查(预计明年初完成),抗CD20单抗国内Ⅰ期临床今年5月通过伦理审查,抗HER2单抗目前正处于国内Ⅰ期招募环节,抗PD-1单抗已在美国开展针对实体瘤的Ⅰ期临床(预计19年初完成)。创新长效剂型微球平台重点布局多个精神领域和性激素类抗肿瘤药物:曲普瑞林微球(1月剂)9月获批临床,3月剂型稳步推进;亮丙瑞林(3月剂)已完成临床前研究。艾普水针补充资料已审查完毕,静待现场检查获批上市与肠溶片形成协同效应。CTC和cfDNA液体活检系统LiquidBiopsy临床试验稳步推进:由北京大学牵头的针对HER2阳性胃癌患者的临床试验正在招募,预计明年年末完成;美国临床亦正在进行中,预计19年完成。

    盈利预测与估值:根据公司目前经营状况,我们测算公司17-19年EPS分别为1.76、2.02、2.71元,对应PE分别为8.2倍、29.7倍、24.9倍。考虑公司的业绩成长性,核心品种市场竞争力以及生物药研发水平,目前市场价64.88元/股,维持“谨慎推荐”评级。