荣泰健康:内销与共享按摩业务爆发,费用上升短期压制业绩增速

事件:荣泰健康发布2017年第三季度报告,公司1-9月实现营收12.77亿元,同比增长49.62%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长10.78%。

    营收保持高速增长,外销平稳,内销业务表现亮眼。公司前三季度营收同比增长近50%,Q3单季度同比增长73.79%,延续高增趋势。营收结构发生重大变化,逐渐减轻对外贸业务以来。

    外销收入6.54亿元,同比增长8.41%,表现平稳;

    内销收入4.61亿元,同比增长99.19%,占总收入比重由去年同期的27.12%增长至36.11%,这一比例有望继续上升。其中,传统渠道增长率为127.05%,电商增长率为64.56%。

    共享按摩业务爆发,市场拓展加速。公司共享按摩服务业务收入达1.52亿元,同比增长1052.17%。

    Q1-Q3累计铺设共享按摩椅数量为15000台,17000台,41431台,Q2与Q3单季分别铺设12000台与14431台,市场拓展明显加速。

    Q1到Q3公司共享按摩椅月度ARPU值下降,且净利率下滑,主要是由于市场竞争日趋激烈,公司为快速拓展市场,由核心地段向长尾地段拓展,单台产出下降,推广费用增长较快。未来随着市场格局逐渐稳定,利润将逐步释放。

    摩摩哒项目于2016年开展,仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头,又用半年时间实现了千万级的盈利,证明了公司及团队的眼光及执行力。共享经济想象空间巨大,将打开新的成长空间。

    费用上升短期压制业绩增速,长期有利于提升公司的品牌影响力,改变消费者的认知及习惯。公司1-9月归母净利同比仅实现10.78%的增长,低于营收的增速,主要由于销售费用、管理费用及财务费用的大幅增加。其中,销售费用为1.71亿元,同比增长68.84%;管理费用为1.08亿元,同比增长59.16%,增速均高于营收增速。财务费用为2145.60万元,而去年同期为负。

    销售费用增加主要是广告支出以及人员工资的增长所致,管理费用增加则是研发投入的增加以及股份支付的影响,而财务费用则主要是美元汇率波动影响所致。

    我们认为费用上升会在短期压制业绩增速,在国内市场进入需求爆发的阶段,适当的费用投入,可以提升产品品质及公司的品牌影响力,改变消费者的认知及习惯。

    盈利预测与投资建议:我们预测荣泰健康2017-2019年实现营收分别为18.20亿元、23.30亿元、28.17亿元,同比增长41.61%、28.04%、20.90%;实现归母净利润2.43亿元、3.37亿元、4.24亿元,同比增长17.51%、38.78%、25.68%。目标价69.43元,维持买入评级。

    风险提示:市场需求不达预期;共享经济发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行。