碧水源:业绩符合预期,订单持续高增

事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入54亿,同比增长68.7%,归母净利润为7.4亿,同比增长68.7%。

    我们的评论

    业绩符合预期,非经常性损益影响较大。2017年前三季度公司实现营业收入54亿,同比增长68.7%,归母净利润为7.4亿,同比增长68.7%,扣非后净利润为5.3亿,同比增长21.8%,公司第三季度实现营收25.1亿,同比增长192.7%,归母净利润为2.1亿,同比增长22.3%,业绩增长或与公司执行订单增加有关。

    毛利率略有下滑,现金流状况未见好转。公司毛利率为26.0%,同比减少2.3pct,毛利率下滑或与行业竞争加剧有关,三费费用率为12.6%,同比减少0.5pct。公司前三季度经营性现金流量净额为-22.1亿,同比减少65.9%,因公司新增订单较多,导致相应大额投标保证金、履约保证金以及为业主垫款等支出增加,现金流状况未见好转。

    新增订单超400亿,业绩有望持续高增。作为水治理龙头,公司订单获取能力突出,截止3季度末,公司2017年新增订单总额约416.1亿(去年同期新增订单总额约205亿),其中已经签订合同248.9亿,尚未签订合同167.2亿,公司订单资源充足,业绩有望维持高增。

    加速外延整合,环保产业链全盘布局。公司今年外延动作不断,继收购冀环公司及定州京城环保100%股权后,公司又收购良业环境70%股权,进一步加码布局危废治理领域以及生态照明领域,公司已经逐渐从单一的水处理公司向综合性环保平台型公司转型,环保产业链的完善将有助于提升公司的环境综合治理能力,加上公司拥有丰富的项目经验,在订单获取方面具有得天独厚的优势。

    投资建议:公司为水治理龙头,在手订单充足,为业绩增长奠定坚实基础,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润27.5亿、37.2亿,对应估值分别为22X、16X,给予“买入”评级。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。