神火股份:煤矿停产致Q3业绩下降,看好煤矿复产和铝供改对业绩的修复

事件

    公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入142亿元,同比上涨19.34%,归母净利润8.89亿元,同比上涨7.61%,扣非归母净利润7.89亿元,同比上涨541%,基本每股收益0.47元。

    三季度单季实现营业收入49.26亿元,环比上涨4.48%;归母净利润2.77亿元,环比下降13.52%,基本每股收益0.15元。

    简评

    煤炭板块业绩2017Q3环比下降,主因产销量下降&成本上涨

    公司煤炭板块2017Q3实现利润总额7943.14万元,环比下跌75.84%,主要包括以下几个方面:一是薛湖、新庄煤矿停产,使得产销量大幅下降,根据产能推算,薛湖煤矿停产近3个月影响产量约32.5万吨(其中Q3单季影响约31万吨),新庄煤矿停产近2个月影响产量约35万吨(其中Q3单季影响约20万吨),估算两大煤矿停产共计影响产量67.5万吨,其中Q3单季影响产量约51万吨,约占一季度或二季度煤炭产销量的25%,煤矿停产造成Q3归母净利润损失约3.76亿元;二是由于产销量下降,致成本难以摊薄,使得单位成本大幅上涨,Q3煤炭成本为622元/吨,环比上涨145元/吨,涨幅30.5%;三是煤价保持稳定,2017Q3煤炭综合售价(不含税)682.8元/吨,环比小幅上涨5.07%。综合来看,公司煤炭板块Q3单季盈利环比大幅下降,主要是由于产销量下降以及吨煤成本大涨所致。

    铝板块业绩2017Q3环比上涨,主因铝价仍领先成本上涨

    2017Q3业绩上涨明显,当季实现利润总额5.87亿元,环比上涨87.27%,主要原因是铝价上涨幅度大于成本上涨。2017Q3铝售价(不含税)12579元/吨,环比上涨1214元/吨,涨幅10.68%。分地区来看,新疆地区利润增厚明显,Q3实现利润总额5.7亿元,环比上涨48.16%;河南地区环比扭亏为盈,Q3实现利润总额1718万元,上一季度则亏损7117万元。但原料氧化铝价格的大幅上涨也对业绩产生了侵蚀,Q3单季氧化铝(河南地区)平均售价为2813元/吨,环比上涨327元/吨,涨幅13.15%,转化为电解铝成本则环比Q2上涨531元/吨。

    Q4煤价维持高位&煤矿复产,煤炭业绩有望大幅提升

    第四季度煤炭价格依然会维持高位,动力煤方面,近期国家政策频频出手,将有效遏制动力煤价疯涨的局面,但由于马上进入采暖季旺季,供给偏紧的局面难以逆转,因此动力煤价格依然会维持高位,冶金煤方面,十九大之后及供暖季期间,供需会保持紧平衡,先进产能的释放虽然会发挥作用,但由于先进产能更偏重动力煤,即使回调也不会太多。公司的薛湖煤矿和新庄煤矿已分别于2017年8月和10月复产,薛湖煤矿产能120万吨,新庄煤矿产能225万吨,两大煤矿复产将使公司第四季度的产销量大幅提高。综合来看,四季度煤炭板块业绩将环比大幅上涨。

    Q4铝价受供给侧改革和环保限产影响仍有上涨预期,但需要关注原材料成本上涨的对冲因素

    电解铝供给侧改革仍旧推进,9月中旬以前国家对行业内的违规违建产能进行了清退,电解铝产量开始回落,2017年9月原铝产量297万吨,环比8月产量下降16.7万吨;电解铝的社会库存国庆后首次下降,SMM数据显示10月19日社会库存174.5万吨,较16日下降2.2万吨。此外,电解铝产业链供暖季错峰生产的方案,各省份和重点城市基本均有公告,限产将会使电解铝出现缺口。综合判断,在产量下降、库存下降、供暖季错峰生产即将执行的影响下,电解铝价格仍会存在上涨的预期,但氧化铝等原材料价格的上涨,也会侵蚀掉铝板块的一些业绩。

    盈利预测:2017-2019年EPS为0.68、1.04、1.24元

    未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,但氧化铝等原材料成本的上涨对业绩还是存在一定负面影响。暂不考虑电解铝产能指标交易的额外收益,预测2017-2019年EPS分别为0.68、1.04、1.24元,对应相应的PE为15X/10X/8X,继续维持对公司的“买入”评级。