宇通客车:业绩符合预期,进军电动物流车前景看好

公司发布2017年三季报,前三季度共实现营业收入189.9亿元,同比下降12.3%;归属于上市公司股东的净利润19.0亿元,同比下降16.4%;扣非后归属于上市公司股东的净利润17.5亿元,同比下降19.5%;每股收益0.86元,收入及利润降幅较上半年有所收窄,符合我们预期。第三季度实现收入96.8亿元,归母净利润11.0亿元,分别增长15.4%和5.4%。受新能源汽车补贴政策等因素影响,上半年客车销量及业绩均有所下滑,3季度已实现正增长,4季度有望继续提升。大型客车热销,结构改善带来单车售价提升,毛利率同比基本持平。新能源汽车补贴政策有利于技术实力和资金实力较强的企业,行业集中度有望提升。宇通作为行业龙头,新能源客车市占率有望继续提升。此外公司已有三款新能源物流车进入第九批《推荐目录》,发展前景看好。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.83元、2.05元和2.26元,给予2018年15倍市盈率,目标价上调至30.50元,维持买入评级。

    单车售价提升,毛利率持平,财务费用增长。前三季度大型、中型、轻型客车销量分别增长2.1%、-25.2%、-3.7%,大型客车销量占比提升,单车平均售价由45.6万元提升至46.1万元,其中Q3均价49.9万元。销售结构改善有望对冲新能源汽车补贴下降风险,前三季度毛利率同比基本持平。财务费用因三万公里等要求大幅增加160.0%,后续有望相对稳定。

    第三季度实现正增长,四季度有望继续提升。公司前三季度共销售客车41,234辆,同比下降13.2%;其中第三季度销售19,400辆,同比增长9.5%。受新能源汽车补贴政策等因素影响,上半年客车销量及业绩有所下滑,3季度起逐步改善,目前订单情况良好,预计4季度有望继续提升。

    补贴政策利于龙头市占率提升,进军电动物流车前景看好。前三季度公司销售新能源客车8,770台,同比下滑33.3%,降幅逐步收窄。4季度历来是产销旺季,前期积压的需求有望逐步释放,新能源客车销量有望快速提升。新能源汽车补贴政策提高了技术和资金要求,宇通作为行业龙头,新能源客车市占率有望持续提升。电动物流车市场空间广阔,公司已有三款新能源物流车进入第九批《推荐目录》,发展前景看好。

    我们预计公司2017-19年每股收益分别为1.83元、2.05元和2.26元,给予2018年15倍市盈率,将目标价格由26.60元提升至30.50元,维持买入评级。