天润乳业:量价齐升,区域扩张步伐不停

天润乳业三季度公告:

    2017年前三季度,公司营收9.11亿,同比去年增长40.56%,扣非后净利润0.9亿,同比增长39.29%。实现乳制品销售10.17万吨,同比增长32.5%。符合预期,继续保持较高增长。

    点评:

    1、“量增”----疆外市场继续发力,加强市场结构调整:

    我们认为,目前来说,天润的营收增长是关键。前三季度营收依旧保持了40%的高增长,有助于天润逐步实现规模增长。我们认为,此次营收增长主要来源于疆外市场的增长。目前做得最成熟的区域主要是华东、华南市场。在这些重点销售市场,天润已慢慢形成多渠道、多品项的覆盖。加强对疆外市场的维护与拓展。线上线下结合发展。渠道上,天润仍有很大的提升空间,目前还没有全面进入商超渠道,因此许多消费者选择在线上购买。从天猫店的数据我们可以看出(2017/10/24统计),酸奶依旧在天润的产品结构中占了大部分,但其他白奶、奶啤类的销量也在慢慢增加。我们认为,随着后期天润继续保持高增长的态势,形成规模优势后,有望打通商超渠道,进行大规模铺货。届时,天润的整个销量有望大幅增长。

    2、“价增”----产品结构升级,吨价提升:

    去年三季度时,产品吨价在8448元/吨,今年8958元/吨。从2016年到2017年,天润的产品吨价有明显的提高。我们认为导致这种变化的原因主要在于高毛利产品占比的提升,产品结构不断优化、改善。高端白奶、酸奶的比例有所增加,除丰富了产品线外,产品结构也在不断升级。除了上面提到的“量增”之外,“价增”也在同时进行。

    3、研发能力强,新品持续推出:

    自上市以来,天润在研发能力上不断创新,推出各类新品满足市场需求。近期,更是推出益生菌粉,更加注重健康理念。益生菌对肠道健康有着非常有利的影响,并且更易于被肠道吸收,应用人群也会更广泛

    盈利预测:考虑到天润高增长的态势短期内不会放缓,疆外渐渐形成规模,以及新品的带动能力,我们此次上调盈利预测,17.18.19年营收12.34亿、17.15亿、23.16亿;净利润1.27亿、1.82亿、2.4亿;EPS1.23元、1.76元、2.32元,给予18年45倍PE,目标价79.2元。

    风险提示:疆外扩展不达预期,食品安全问题。