天赐材料:3季度略低于预期,看好明年业绩高增长

事件。公司发布2017年3季报,3季度实现营业收入5.98亿元,同比增长9.84%;归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元,同比下降18.54%;扣非净利润1.02亿元,同比下降16.68%;基本每股收益0.30元。1-3季度共实现营业收入15.34亿元,同比增长13.96%;归属于上市公司股东的净利润为2.78亿元,同比下降12.26%;扣非净利润2.73亿元,同比下降13.04%;基本每股收益0.85元。

    公司预计全年净利润在2.97-4.16亿元,同比变化-25%~5%。公司主要产品销量保持稳步增长,但预计部分原材料价格仍将维持高位,产品成本将同比上升。此外,在市场竞争环境影响下预计锂离子电池材料销售价格维持下降趋势。 毛利率有所下滑,费用率小幅上升。公司3季度销售毛利率为33.48%,环比/同比下降2.5/6个pct;销售净利率为16.91%,环比/同比下降3/5.8个pct。公司前三季度综合毛利率35.10%,同比下降6.05个pct;销售净利率为18.01%,同比下降5.47个pct。公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率为4.86%/9.53%/0.74%,分别增加0.49/0.23/0.62个pct;综合期间费用率为15.12%,整体上升1.33个pct。

    3季度六氟磷酸锂(6F)价格保持低位,而原料碳酸锂价格持续上涨,无水氢氟酸价格波动较大。今年6F从40万/吨高位一路下跌,7月份跌至15万元/吨左右后低位企稳,这导致前3季度中3季度6F的均价最低,电解液价格也是如此。同时,3季度碳酸锂价格却在持续上涨,无水氢氟酸价格也波动较大。在产品价格低位、原料价格上涨的情况下,公司3季度销售毛利率出现下滑符合预期。

    营收仍保持同比增长,表明公司产品产销量同比提升较大。3季度在电解液价格低位下公司营收仍实现同比近10%的增长,这表明公司产品产销量同比有较大提升。在6F自供以及自产低成本优势下,公司电解液产品极具成本优势。同时公司具备深厚大客户基础,新型锂盐/添加剂项目也在如期进行,这些都将助力公司不断提高市占率。

    明年“量”的逻辑将充分显现,正极材料业务也将释放业绩。在现在的原料价格下,6F/电解液价格已近底部,后续电解液业务增长主要在“量”的提升。公司已深入绑定国内外锂电大客户,高端锂盐项目也如期进行,我们预计未来公司电解液业务增长有望大幅超过行业平均增速。同时正极材料业务也将从明年开始释放业绩。我们看好公司后续业绩增长。

    投资建议:我们预计公司2017-2019 年分别实现净利润3.53、6.54和9.52亿元,同比分别变化-11%、85%,46%,当前股价对应三年PE分别为44、24、16倍。给予目标价74元,维持“买入”评级。

    风险提示事件:新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。