许继电气:业绩符合预期,直流发展潜力突出

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:皮秀,朱栋 日期:2017-10-26

事项:

    公司发布2017年三季报,实现营业收入52.7亿元,同比增长9.54%,归母净利润3.01亿元,同比增长23.15%。

    平安观点:

    业绩符合预期,直流推动毛利率提升。公司发布2017年三季报,实现营业收入52.7亿元,同比增长9.54%,归母净利润3.01亿元,同比增长23.15%,基本符合预期。前三季度毛利率19.78%,同比提升0.92个百分点,估计主要与高毛利率的直流业务占比提升有关。截至三季度末,锡盟-泰州特高压工程已经投产,扎鲁特-青州特高压也进入验收环节,预计上述两项工程的订单已经全部或部分确认。

    三季度收入增速放缓,资产减值计提及营业外收入影响盈利增速。三季度单季实现营收20.1亿元,同比增长5.23%,收入确认有所放缓;单季盈利1.41亿元,同比仅增长4.25%,盈利增速较上半年明显下滑,一方面受收入增速放缓影响,另外三季度资产减值计提同比增加3006万元、营业外收入减少1845万元,也对三季度业绩形成较大影响。费用方面,前三季度三费费率进一步压缩,仅10.95%,同比下降2.62个百分点。

    潜在的特高压直流项目仍在不断涌现。直流是公司盈利能力最强的业务和主要增长点,截至目前新的直流工程项目核准进度略低于预期,但潜在的直流项目不断涌现,为公司未来发展提供支撑。除了国网正在推进的张北柔直和陕北-湖北特高压以外,目前青海特高压正式纳入国网公司“十三五”电力规划,国家能源局近期发布的《关于促进西南地区水电消纳的通知》明确提出要开工四川水电外送江西特高压直流输电工程、乌东德电站送电广东广西输电工程,并积极协调推进白鹤滩水电站和金沙江上游水电外送通道建设工作。我们判断国内新的直流工程仍具有可持续性。

    投资建议。维持业绩预测,预计2017-2018年归母净利润10.6、13.1亿元,EPS1.05、1.3元,对应PE 15.3、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。直流工程推进进度不及预期;毛利率下滑风险。

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