索菱股份:业绩增长符合预期,并购助公司稳步转型

事项:

    公司公布2017年三季报,年初至三季度,公司累计实现营收9.56亿元,同比增长51.30%,实现归母净利润为1.08亿元,同比增长77.82%,对应基本EPS为0.26元。同时,公司发布了2017全年的业绩预测,预计全年将实现归母净利润1.45亿元-1.76亿元,相应同比增速的变动区间为90%-130%。

    平安观点:

    并购与内生增长共同驱动业绩猛增:根据三季报财务数据,公司前三季度累计实现营收9.56亿元,同比增长51.30%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长77.82%。结合半年报披露财务数据及公司对三季报中利润表项目的说明,我们判断公司营收及净利润的快速上升,一方面源于公司自二季度起并表三旗通信、英卡科技所产生的外延扩张效应,另一方面也来自于公司业务规模的内生增长,两者共同驱动公司取得良好业绩。

    综合毛利率提升,期间费用率稳定:三季报显示,公司前三季度综合毛利率为31.86%,相比去年同期上升1.86个百分点,其中或反映了公司业务结构有所优化,中高端产品和前装项目比重正在上升。前三季度,公司销售、管理及财务费用率分别为3.10%、12.40%、2.89%,相比去年同期分别变动-0.76、0.26、0.51个百分点,除管理费用率基本稳定外,销售费用率或因规模效应而下降,财务费用率则因贷款利息支出及汇兑损失增加有所上升。综合来看,公司前三季度期间费用率为18.39%,与去年同期持平,表明公司经营状况稳健。

    并购战略持续落地,转型升级稳步推进:除并购三旗通信与英卡科技外,10月18日,公司收购上海航盛95%股权完成了过户,并将于四季度起并表。上海航盛是国内知名的车载前装设备企业,市占率达20%-30%,主要产品是商用车娱乐系统和行车记录仪,主要客户包括宇通客车、中国重汽、江淮汽车等。通过收购上海航盛,不仅可强化公司前装业务的地位和竞争力,并且可借此切入商用车市场。此外,三旗通信于9月初中标“中国移动终端公司2017年8月-2020年8月自有品牌4G无线座机制造服务采购项目”,合同金额达1.63亿元,这不仅为三旗通信完成业绩承诺提供保障,同时对公司全年外延业绩的增长作出了额外贡献。基于此,我们认为公司全年业绩增长无忧,将大概率达到预期。

    盈利预测与投资建议:鉴于公司外延并购进展顺利,业务发展状况良好、经营稳健,我们维持此前的盈利预测,2017-2019年归母净利润为1.54、2.05、2.64亿元,同比增速为100.8%、33.3%、29.1%,EPS为0.36、0.49、0.63元,对应10月25日收盘价的P/E为51.2、38.4、29.8倍。在车联网迅速发展及车载设备智能化的大趋势下,我们看好公司“CID系统+车联网软硬件+智能座舱平台”的战略布局和发展前景,维持“推荐”评级。

    风险提示:车联网市场竞争加剧;下游汽车行业不景气;商誉减值风险。