华孚时尚:业绩再超预期,前端网链业务持续发力

事件:公司公布2017年三季报,其中营业收入88.7亿元,同比增长30.6%;归母净利润6.05亿元,同比增长50.8%;基本EPS 0.6元;加权平均ROE 10.52%;公司预计2017全年业绩增长区间为30%-50%,主要系:1,纱线销量增长、产能调整顺利推进,集聚运营带来效率提升;2,网链业务快速增长;3,定增完成,管理优化带来期间费用率降低。

    业绩再超预期,前端网链业务持续发力 公司前三季度营收和净利润增速均高于中报,其中Q3营收同比增长36%,归母净利润同比增长68%。分拆来看,报告期内纱线业务实现收入约53亿元,主要由销量带动,国内外棉花价格的价差扩大导致的内棉纱价格高于外棉纱,产品价格不具备持续涨价动力。从产能来看,公司目前总产能180万锭(其中新疆88万锭),且18-19年将分别实现210万锭和240万锭左右的产能增长,色纺纱双寡头垄断的背景下,收入增长主要由产能提升带动销量增长可期。前端网链业务方面,前三季度实现收入35.76亿元,环比中报的18.35亿元增长95%,增速惊人。我们认为年公司网链业务有望实现40-50亿元的营收,盈利点主要在种植、加工、仓储、物流和贸易五个环节中的供应链服务,目前净利率在1.5%左右,明年开始随着金融业务的叠加,净利率有望升至2%。从毛利率来看,三季度为11.4%,同比提升PCT,前三季度为13.02%,为14年以来最高值,符合我们之前判断,即16年色纺纱企业产品价格已触底(同出口棉纱均价),性价比凸显。从期间费用率来看,三季度三项费用率均有不同程度下滑,公司成本端持续优化。原材料库存天数方面三季报显示约为4个月,表面公司对目前棉价判断总体中性。报告期内,人民币汇率升值明显,但公司风险控制能力较强,接近百亿的销售规模汇兑损失不到2,000万元。同时,随着会计政策变更,公司之前与日常活动有关的政府补助从营业外收入项目重分至其他收益、营业成本、销售费用和财务费用中,报表质量进一步提升。

    战略清晰、业绩快速稳定且估值低 公司战略为坚持主业、共享产业,以纱线贯通纺织服装产业,整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链,实现前后端产业贯通(前端为原料网链业务、后端为布衣网链业务),从全球最大色纺制造商和供应商转型到全球纺织服装产业时尚运营商。在棉花基本面总体向好、公司网链业务蓬勃发展以及费用结构持续改善的背景下,公司未来有望继续实现快速稳定的业绩增长。另一方面,公司自09年上市到现在最低PE为12.4倍,目前对应18年估值为13倍,依旧处于历史底部区间。

    维持“买入”评级,3-6个月目标价15元 上调公司17-19年EPS至0.71、0.9、1.18元(上调原因主要系网链业务在金融服务叠加条件下有望实现更高的净利率),对应PE 17、13、10倍。市场认为传统纺织企业的估值提升较难,我们认为销售增长重于成本挖潜,业绩稳定优于业绩波动,而前后端供应链业务的持续发展有利于公司整体估值提升。